事件概述

    　　公司发布2025 年三季报。

    　　25Q3 业绩承压，费用端出现拖累

    　　25Q3 公司实现营收5.75 亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.15 亿元，同比下降82.5%，短期利润承压。收入端符合预期，利润主要受费用端拖累。影响费用的核心是产能转移，以及关税的影响。毛利率端，公司25Q3 单季度毛利率27.5%，同比下滑约5.5%，核心系Q3 产能转移至马来西亚，短期的费用以及能效相对较低，影响了季度毛利率。费用端，25Q3 公司管理费用0.45 亿元，同比增长93%；销售费用0.63 亿元，同比增长20%以上，也是来自在境外增加人员所致。从固定资产看，公司25Q3 固定资产达16.1 亿元，环比提升12.3 亿元，主要来自马来西亚超级工厂的在建工程转固。我们认为公司25Q3 利润波动较为合理，属于产能出海的短期影响，看好公司未来产能利用率提升、以及费用率稳定后，利润逐步释放。

    　　公司基本盘优秀，看好公司产能转移后的持续修复公司产品优质，深度绑定下游劳氏、家得宝等商超，以及公司与史丹利百得等客户的合作加深，在ODM 与授权模式走向成熟。下游需求复苏来源于降息后北美地产的改善，复苏的传导顺序为：手工具——电动工具——OPE，库存特征+产品特征均有类似特征，看好公司所在行业下游需求中期受益于美国市场降息。公司的护理机器人产品有望打开成长空间，根据官方公众号，子公司伊利诺核心产品二便智能护理机器人，近期荣登工信部《2025 年老年用品产品推广目录》，成为全国二便护理机器人领域唯一入选企业。公司护理机器人产品技术成熟，与主业的电动及气动工具技术复用，看好护理机器人产品随着养老政策及市场的成熟，迎来爆发增长。

    　　公司保持高比例分红，彰显价值

    　　根据公司24 年年报，公司已经与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，近年公司下游前五大客户收入占比基本稳定在60%-70%。稳定的大客户合作，帮助公司逐步提升收入中枢。公司90%以上的收入来自出口，下游大客户聚集，常年现金流情况良好，净现比较高。公司近年保证了较高分红比例，2024 年公司共分红三次，累积分红金额达2.1 亿元，占利润比例达83.4%。公司具有高成长、良好现金流、高分红等优势，价值属性彰显。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告， 我们调整 25-27 年盈利预测，25-27 年营业收入由24.5/32.5/44.1 亿元调整至21.5/26.9/34.6 亿元，归母净利润由3.5/4.8/6.2 亿元调整至2.1/3.5/4.3 亿元，EPS 由1.93/2.65/3.41 元调整至0.81/1.36/1.69 元。公司2025/10/28 日收盘股价25.5 元，对应25-27 年PE 为31.5、18.8 和15.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端市场需求修复不及预期风险，汇率及运费波动的风险，地缘政治风险等。