公司发布2023 年三季报。公司23 年前三季度实现营收17.42 亿元，同比-42.75%；单三季度实现营收5.00 亿元，同比-47.77%，主要系珠宝行业结构性分化，市场竞争加剧，钻石镶嵌饰品消费需求不足。分业务模式来看，线上自营/ 线下直营/ 线下联营/ 其他业务分别实现营收1.75/14.23/1.41/0.04 亿元。

    费用端：公司前三季度期间费用率为64.15%，同比+23.94pct。其中销售费用率为55.56%，同比+20.14pct；管理费用率为6.40%，同比+2.40pct；研发费用率为1.15%，同比+0.76pct，主要系本期公司加强产品设计创新及信息化建设，持续加大研发投入；财务费用率为1.04%，同比+0.64pct，主要系本期票据贴现利息支出增加、募集资金活期利息收入减少所致。

    毛利率端：公司23 年前三季度公司毛利率为68.97% ，同比-1.77pct；单三季度公司毛利率为68.16%，同比-2.82pct。

    净利润端：公司23 年前三季度实现归母净利润0.74 亿元，同比-90.40%；单三季度实现归母净利润0.21 亿元，同比-89.31%。

    持续进行渠道调整和优化，前三季度计提减值7657 万元。截止23 年9 月底，公司门店数量为594 家，均为自营门店。前三季度累计新开门店19家（一季度新开8 家，二季度新开7 家，三季度新开4 家），累计关闭门店113 家（一季度闭店9 家，二季度闭店18 家，三季度闭店86 家），净减少门店94 家。23 年前三季度共计提信用减值损失810 万元，计提资产减值损失6847 万元，本次计提减值准备金额共计7657 万元，影响归母净利润5824 万元。

    投资建议：公司全自营+钻石镶嵌饰品为主的商业模式在当前珠宝行业发展下遇到较大压力与挑战，但公司积极调整渠道策略，聚焦门店质量提升，品牌理念深入人心。由于公司仍处在调整阶段，我们调整公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利分别为1.5/3.5/4.3 亿（原值分别为3.3/5.1/6.3亿），分别对应84x/36x/29xPE。

    风险提示：渠道调整风险、单店收入承压、委外生产、经济和市场环境波动等风险