事件：公司发布 23H1 业绩，实现营收12.4亿元，同降40.45%，归母净利0.53 亿元，同降90.8%，扣非归母净亏损0.49 亿元，由盈转亏。23Q2 实现营收5.37 亿元，同降37.88%，归母净亏损0.48 亿元，由盈转亏，扣非归母净亏损1 亿元，由盈转亏。

    　　点评：

    　　受天然钻石行业景气下行影响，全渠道销售承压、毛利率下降。分渠道看，23H1 线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收1.2/10.2/1.0 亿元，同比下降44%/39%/37% ， 毛利率67.21%/69.76%/67.76% ， 同比下降1.85/2.14/2.82PCT。其他业务收入201 万元，同降93%，毛利率39.25%，同增34.42PCT，主要系本期待处理产品处置减少。

    　　23H1 净关店12 家，2022 年经历提速开店后，2023 年面临渠道调整。

    　　23Q1/Q2 分别净关店1 家/11 家。截至2023.6.30 公司共拥有自营门店676家。门店分布上，境外巴黎和香港各有1 家，境内门店以三线及以上城市为主，一二线城市的门店435 家，占比64.5%，三线及以下城市的门店239家，占比35.5%。

    　　受行业波动及去年新开店较多造成分流的影响，店效承压。23H1 公司直营门店单店营收161.7 万元，同降56.41%，单店毛利112.79 万元，同降57.71%，单店坪效1.73 万元，同降57.69%；联营门店单店营收177.55 万元，同降51.56%，单店毛利120.3 万元，同降53.5%，单店坪效2.49 万元，同降51.75%。

    　　23H1 销售/ 管理/ 研发费用率55.86%/6.17%/1.16% ， 同比提升23.88/2.54/0.72PCT。公司销售费用占期间费用的87.03%，销售费用同比增长4.01%主要系门店规模的大幅扩张导致门店租金、人员成本等刚性支出增加。此外，23H1 公司对存在减值迹象的门店计提资产减值损失0.55 亿元。

    　　盈利预测：公司以钻石产品为主营业务，受制于2022 年门店较快扩张及行业景气下行的客观因素，23H1 业绩承压。我们预计公司今年渠道将持续调整，24-25 年业绩有望逐步企稳。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.8/0.81/1 元，对应PE 42/41/33X，下调至“增持”评级。

    　　风险因素：天然钻石行业景气度下行，门店经营承压带来的资产减值风险。