公司发布2022 年报：2022 年全年公司实现营业收入36.82 亿元，同比下降20.36%；归母净利润7.29 亿元，同比下降43.98%，扣非净利润6.13 亿元，同比下降50.88%；基本EPS 1.82 元，同比下降49.72%。经营性现金流净额8.18 亿元，同比下降47.03%。2022 年分配预案：拟以4.0 亿股为基数，每10股派10 元（含税），共派发现金红利4.0 亿元。

    　　公司发布2023 年一季报：一季度公司实现营业收入7.05 亿元，同比下降42.27%；归母净利润1.01 亿元，同比下降73.15%；扣非净利润0.50 亿元，同比下降85.26%；基本EPS 0.25 元。加权平均净资产收益率1.47%，经营性现金流净额为0.93 亿元，同比下降78.34%。

    　　简评及投资建议。

    　　1、2022 疫情致使收入承压。2022 年收入同比下降20.36%至36.82 亿元，归母净利同比下降43.98%至7.29 亿元，毛利率同比下降0.35pct 至69.79%。其中4Q22 收入6.39 亿元同比下降47.29%，归母净利润-0.43 亿元同比下降113.9%，毛利率同比下降5.9pct。

    　　（1）分业务模式：线上自营收入3.95 亿元，同比下降34.07%，占总收入10.72%；线下直营收入29.80 亿元，同比下降18.87%，占总收入80.95%；线下联营收入2.75 亿元，同比下降14.45%，占总收入7.48%；线下经销收入0 万元；其他业务收入0.31 亿元，同比增长11.85%，占总收入0.85%。

    　　（2）分产品：求婚钻戒收入29.02 亿元，同比下降20.71%，占总收入78.84%，毛利率同比提升0.45pct 至71.79%；结婚对戒收入7.14 亿元，同比下降17.64%，占总收入19.38%，毛利率同比下降3.08pct 至64.92%；其他饰品收入0.34 亿元，同比下降49.49%，占总收入0.93%；其他业务收入0.31 亿元，同比增长11.85%，占总收入0.85%。

    　　（3）分地区：海外地区收入实现高增长，同比增长232.63%，港澳台地区同比小幅增长0.99%，其余各地区收入下降，华东/华北/华南/西南/华中/西北/东北地区同比分别下降19.77%/21.09%/19.57%/20.32%/24.39%/17.94%/20.61%。主要区域中，华东/华北地区毛利率69.20%/69.26%，其余地区毛利率均超过70%。

    　　2、2022 全年新开门店254 家，净开门店227 家，总门店688 家。公司全年净开门店227 家，其中直营店净开店211 家，联营店净开店16 家。截至2022 年底门店总数688家，同比增长49.24%，其中直营店631 家，联营店57 家。

    　　进一步拆分公司各类型门店的效益：

    　　（1）直营店：单店收入574.25 万元，同比减少43.57%；单店毛利407.17 万元，同比减少43.90%；单店坪效6.33 万元，同比减少45.27%。

    　　（2）联营店：单店收入561.66 万元，同比减少42.38%；单店毛利383.84 万元，同比减少43.49%；单店坪效8.20 万元，同比减少42.63%。

    　　3、2022 年销售费用率同比增加12.3pct，管理费用率同比上升0.7pct。其中销售费用14.22 亿元，同比增长16.76%，主因报告期门店数量和销售人员增加，工资薪金、市场推广费、门店租赁相关支出等同比增加，费用率同比增加12.3pct 至38.6%；管理费用1.64 亿元，同比下降4.99%，费用率同比上升0.7pct 至4.46%。财务费用0.22 亿元，同比下降16.89%，主因报告期利息收入同比增加。

    　　2023 年一季度毛利率69.9%，同比降低1.3pct；销售费用率48.8%，同比提高21.2pct，管理费用率6.3%，同比提高3.1pct；最终期间费用率56.6%，同比提高25.7pct。

    　　4、2022 年营业利润8.85 亿元同比下降45.79%，归母净利润7.29 亿元同比下降43.98%。

    　　其中，公允价值变动净收益3929 万元，投资净收益8900 万元，其他收益3978 万元，营业外收入124 万元，有效所得税率同比下降2.6pct 至17.64%，最终归母净利同比下降43.98%至7.29 亿元，扣非后同比下降50.88%。

    　　5、经营回顾：深耕品牌理念与传播能力，打造差异化形象。

    　　（1）深耕品牌理念，传播真爱文化。联合复旦中文系教授梁永安开设6 期线上《新青年的爱情必修课》，相关话题在全网播放量高超1500 万；在“520”节日全网推出《爱要双向奔赴》情感大片，相关微博话题阅读量突破5 亿，品牌影响力和用户口碑双升；公司与央视网共产品牌温度大片《爱很简单》，相关话题总曝光超4 亿，以央视形象赋能品牌。

    　　（2）优化品牌传播能力，内容创新赋能品牌影响力。DR 品牌拥有庞大且活跃的粉丝群体，公司进行短视频形式创新，持续吸引更多的品牌潜在用户，持续深挖品牌内核。截至2022 年年底，DR 在微博、微信、抖音、快手等知名互联网平台共拥有了超过3,000万粉丝，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝达260 万，同比上涨160%，曝光量超10 亿次。

    　　（3）打造差异化产品形象，强化品牌印记。全新升级品牌LOGO，建立完善的品牌管理标准，推出定制真爱编码的业务，提升用户感知；紧跟新兴消费趋势，打造满足用户需求的差异化产品，致力于强化品牌标识产品和畅销产品的迭代更新及设计延展，受到权威国际设计机构认可，系列产品分别获得2022 年IDA 国际铜奖和荣誉奖、MUSE 设计金奖、ELTE 铂金奖和金奖、全球吉庆生肖设计大赛（癸卯兔年）一等奖。

    　　（4）拓展线下销售渠道，坚持自营模式。公司持续深化渠道布局，完善渠道网络，提升渠道层次，2022 年末公司终端门店数量688 家，净增加门店227 家，终端门店数量较期初增长49.24%；提出“Dream Wedding”的用户场景，通过DR 产品套组为用户提供专属的情感表达，截至2022 年末，购买婚产品套组用户数占比超过30%，用户价值得到有效提升；线下，公司始终坚持自营模式，以确保为消费者提供始终如一的高品质服务，并打磨出高效的门店管理能力，单店利润率、存货周转率等均属行业前列。

    　　维持对公司的判断。公司差异化定位婚恋钻饰市场，坚持“男士一生仅能定制一枚”DR求婚钻戒的价值主张，持续向消费者传达 DR 品牌“一生〃唯一〃真爱”的爱情观，是具有独特品牌形象的优质珠宝首饰标的，业绩增速高于同业，彰显强大成长性。

    　　更新盈利预测。我们预计2023-2025 年收入各44.99 亿元、52.95 亿元、61.06 亿元，同比增长22.2%、17.7%、15.3%；归母净利润各8.87 亿元、11.04 亿元、13.10 亿元，同比增长21.6%、24.5%、18.7%。采用PE 估值方法，考虑到公司差异化的品牌价值，给以公司2023 年20-22xPE，给以合理市值区间177-195 亿元，合理价值区间44.35-48.79 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动，市场竞争加剧，品牌影响力下降。