事件：公司2022 年实现收入36.82 亿元、同降20.36%，归母净利润7.29亿元、同降43.98%，扣非净利润6.13 亿元、同降50.88%，EPS 为1.82元，每10 股派息10.00 元（含税）。22Q4 公司实现收入6.39 亿元、同降47.29%，归母净利润-0.43 亿元、扣非净利润-0.20 亿元、由盈转亏，EPS为-0.11 元。受国内疫情封控影响，公司线下流量同比显著减少，收入、业绩降幅较大。2023Q1 公司实现收入7.05 亿元、同降42.27%，归母净利润1.01 亿元、同降73.15%，扣非净利润0.50 亿元、同降85.26%，EPS 为0.25 元。受新冠疫情扩散、整体珠宝需求疲软等影响，公司收入同比下滑，人工、门店费用刚性导致净利润降幅较大。

    　　点评：

    　　公司积极拓展门店数量，线上产品结构调整影响收入。2022 年公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入3.95、29.80、2.75 亿元，同增-34.07%、-18.87%、-14.45%，公司积极拓展线下门店，2022 年净增门店227 家、期末共有门店688 家，均为自营模式运营，在疫情影响下逆势扩张，抢占市场份额。2022 年直营门店单店收入567.15 万元、同降42.57%，联营门店单店收入561.66 万元、同降42.38%。受疫情封控、线下门店运营时间缩短影响，公司线下客流下滑较大。公司线下收入下降主要由于产品结构优化调整、下架部分低钻重产品，2022 年官网客单价6300 元、同增约75%。2023Q1 公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入0.63、5.85、0.57 亿元，同增-44.10%、-41.16%、-40.33%，线下净关店2 家。

    　　毛利率同比下降，快速开店导致销售费用率增长。1）2022 年公司毛利率同降0.35PCT 至69.79%，主要由于22Q4 毛利率同降5.86PCT 至65.26%、下降幅度较大。2023Q1 公司毛利率同降1.25PCT 至69.87%，主要受国内销售较为疲软、公司成本较为刚性。2）2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率为38.63%、4.46%、0.49%、0.59%，同增12.28PCT、0.72PCT、0.13PCT、0.03PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、市场推广、门店租赁等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降，其他费用率基本稳定。3）2022 年末公司存货净额为6.76 亿元，同比增加51.45%，主要由于公司门店持续扩张，产品陈列和备货增加。

    　　公司不断强化品牌竞争力，抢占市场份额。2022 年受国内疫情扩散、珠宝零售疲软等影响，公司收入同比下滑，但是公司不断强化产品研发、营销、渠道投入，DR 品牌全网粉丝超过3000 万，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝260 万、同增160%，抖音直播销售表现亮眼。公司线下深化渠道布局，优化渠道结构，2022 年新进驻一线、新一线、二线城市空白商圈120 个，全国TOP100 项目覆盖率由48%提升至65%。

    　　2023 年国内消费有望逐步复苏，公司作为行业龙头未来有望提升品牌影响力，推动市占率增长。

    　　盈利预测与投资评级：由于受疫情影响公司业绩降幅较大，我们下调2023-24 年归母净利润预测为9.27/12.06 亿元（原值为14.29/17.74 亿元），新增25 年净利润预测为14.82 亿元，目前股价对应2023 年18.25倍PE。短期疫情影响收入增长，公司在产品设计、营销、渠道等方面持续投入，我们预计未来业绩成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。