业绩进入至暗时刻，静待婚庆需求复苏，维持“买入”评级

    公司公告22 年年报及23 年一季报。2022 年公司实现营收36.8 亿元，同比下滑20.4%，实现归母净利7.3 亿元，同比下滑44.0%。23Q1 公司业绩继续承压，营收同比下滑42.3%至7.1 亿元，归母净利同比下滑73.2%至1.0 亿元。宏观环境冲击下婚庆需求受明显负面影响，公司定位中高端、承压明显。伴随婚庆需求逐步释放，我们认为公司业绩有望回暖，但考虑到中高端品牌需求复苏相对缓慢，我们下调了公司23-24 年盈利预测及新增了公司25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利分别为9.5、12.0（前值15.3、19.2）、14.8 亿元，参考可比公司23 年18xPE，考虑公司品牌成长潜力大，认可给予公司23 年20xPE，目标价47.40 元（前值76.60 元），维持买入。

    　　门店店效下滑，品牌与门店运营均需进一步发力2022 年，公司直营门店单店收入同比下滑43.6%，联营门店单店收入同比下滑42.4%。除宏观因素扰动导致婚庆需求减弱、线下客流减少外，DR 中高端的品牌定位也使得其销售受到更大的负面影响。当下阶段，我们认为公司需解决两方面的问题：1）“唯一”的品牌定位具备穿透力、但这意味着品牌内涵相对单薄；2）DR 高客单，“渗透-获客-转化”难度大。公司品牌与门店运营仍需进一步发力，助力跨越低谷。

    　　公司毛利率，以及销售费用、管理费用维持稳定22Q4、23Q1 公司毛利率均接近70%，与22Q3 的70.7%相比并未出现明显变化。同时23Q1 公司销售费用、管理费用环比22Q4 基本持平。公司23Q1 净利率同比下滑3.3pct 至1.2%，主要系销售收入下滑影响所致，公司产品层面盈利能力仍保持稳定。

    　　静待婚庆需求带动门店销售回暖，维持买入

    　　5 月步入出行与婚庆小旺季，伴随婚庆需求逐步释放，我们认为公司业绩有望回暖，但考虑到中高端品牌需求复苏相对缓慢，我们下调了公司23-24年盈利预测及新增了公司25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利分别为9.5、12.0、14.8 亿元，参考可比公司23 年18xPE，考虑公司品牌成长潜力大，认可给予公司23 年20xPE，目标价47.40 元，维持买入。

    　　风险提示：婚庆需求复苏不达预期、门店运营优化不达预期。