事件：公司2022/2023Q1 实现营业收入36.82/7.05 亿元，分别同比-20.36%/-42.27%，扣非后归母净利润6.13/0.50 亿元，分别同比-50.88%/-85.26%。

    　　业绩短期承压，逆势拓店打造品牌声量。受消费力下降影响，2022 年求婚钻戒/结婚对戒收入29.02/7.14 亿元，分别同比-20.71%/-17.64%；线下门店受疫情扰动，全年暂停营业或缩短营业时间共计9,940 店天，同时线上下架部分低钻重求婚钻戒产品，22 年线上/线下收入3.95/32.56 亿元，分别同比-34.07%/-18.53%。公司逆势拓店抢占优质门店位置，2022 年门店数量净增227 家至688 家，打造品牌声量，奠定长期发展基础。23Q1 公司销售仍处于缓慢恢复中，实现营业收入7.05 亿元，同比-42.27%。

    　　刚性支出仍处较高水平，盈利能力有所波动。质检费由销售费用调整至营业成本影响，2022/2023Q1 公司毛利率69.79%/69.87%，分别同比-0.35/-1.25pcts；2022 年公司销售/管理/研发费用率为38.63%/4.46%/0.49%，分别同比+12.28/+0.72/+0.12pcts，随门店扩张等刚性成本支出及产品创新销售推广方面的有序推进，各费用率同向增加，2022/2023Q1 公司净利率同比-8.35/-16.46pcts 至19.81%/14.32%。

    　　坚持产品推新，着力客户体验与自我提升。公司不断推动畅销产品迭代更新及设计延展，产品系列斩获多项国际奖项。同时公司关注品牌发展持久性，打造品牌可识别度，策划一系列氛围感活动，“以爱情为中心”搭建用户服务体系，重塑管理机制，内外兼修赋能品牌长足发展。

    　　投资建议：公司产品设计比肩国际水平，终端触达能力持续加强，随品牌知名度和美誉度不断提高，长期竞争力日益凸显，公司业绩有望逐步恢复。我们下调公司盈利预测，调整2023~2025 年归母净利润分别为8.32/9.97/11.38 亿元，对应最新PE 分别为20.3/17.0/14.9 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；婚恋饰品需求下降；品牌拓展不及预期。