核心观点

    　　2022 年消费场景受到一定限制叠加消费者产品偏好结构性调整，公司营收受到较大影响，2023 年珠宝消费需求回暖公司业绩有望实现较快修复。公司积极向关键及空白城市渗透，各城市头部商圈覆盖率持续提升，品牌影响力进一步扩大。公司保持线上平台运营、研发设计以及品牌内涵塑造能力，不断增加品牌声量和美誉度，夯实长期竞争优势。

    　　事件

    　　2022 年，公司实现营业收入36.82 亿元，同比-20.36%；实现归母净利润7.29 亿元，同比-43.98%；实现扣非归母净利润6.13 亿元，同比-50.88%。2022Q4，公司实现营业收入6.39 亿元，同比-47.29%；实现归母净利润-0.43 亿元，同比-113.90%；实现扣非后归母净利润-0.2 亿元，同比-106.93%。2023Q1，公司实现营业收入7.05 亿元，同比-42.27%；实现归母净利润1.01 亿元，同比-73.15%；实现扣非后归母净利润0.5 亿元，同比-85.26%。

    　　简评

    　　2022 年业绩承压，2023 年有望加速修复。商场客流减少及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间，公司全年暂停营业或缩短营业时间累计达9940 店天，公司经营受到较大影响。分产品来看，求婚钻戒、结婚对戒29.02、7.14 亿元，分别同比-20.71%、-17.64%。

    　　分业务模式来看，2022 年公司线上自营、线下直营、线下联营分别实现营业收入3.95 亿元、29.80 亿元、2.75 亿元、0.31 亿元，分别同比-34.07%、-18.87%、-14.45%。

    　　逆势拓店，布局关键及空白城市。2022 年，公司加速关键城市布局渗透，聚焦新一线和二线城市，同时积极进入空白城市，进一步加速华东、华北及西南等区域关键市场的布局，新开门店254家（一季度新开18 家，二季度新开86 家，三季度新开85 家，四季度新开65 家），其中空白城市开店51 家，占比20.07%；关闭门店27 家，净增加门店227 家。截至2022 年末，公司门店数量较年初增长49.24%至688 家，实现快速扩张。

    　　测试黄金新品，加强品牌运营。公司于2022 年6 月发布黄金首饰系列并选取门店进行测试，在黄金业务领域持续向好的背景下，有望获得新的营收增量。公司坚持品牌高效品牌传播的优势，目前 DR 品牌全网粉丝已超3000 万，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝达260 万，同比去年上涨160%，曝光量超10 亿次，同比2021年上涨47%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.05、11.78、14.18 亿，对应PE 分别为17、15、12X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 市场竞争加剧的风险：行业变化迅速，消费者对珠宝首饰产品的个性化、多样化要求不断提高，宣传推广方式日新月异，新品牌和新经营理念不断涌现，市场竞争愈发激烈，可能导致公司市场份额下降，需要公司及时根据市场变化进行产品与运营的优化和调整。

    　　2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

    　　3、 委外生产的风险：公司采用委外生产模式，如委外加工商延迟交货或交付质量不达标，会对公司库存管理、品牌声誉以及经营业绩产生不利影响。需要公司在日常经营过程中，针对原材料采购、委托加工、验收入库等环节进行严格的质控。