公司主营珠宝首饰业务，以“DR”品牌为核心。公司以钻戒为主，聚焦婚恋市场，差异化打造了真爱、唯一的品牌文化，2019-2021 年营收/归母净利润复合增速分别达到67%/122%。2021 年收入结构中，求婚钻戒占比79.2%，结婚对戒占比18.7%；渠道端以线下直营为主，占比79.5%。今年受疫情反弹影响，公司前三季度收入及利润分别下滑10.8%/22.0%，但公司仍积极推动渠道扩张，前三季度新增直营店183 家。

    钻石首饰渗透空间大，多场景消费打开成长空间。据欧睿国际数据，2021年中国基于钻石材质的珠宝市场规模为1337 亿元，较2020 年实现了21.77%的强劲复苏增长。短期从需求来看，钻石需求与婚庆等场景高度绑定具有一定刚需属性，因而疫情对于需求影响仅为阶段性压制。同时长期来看，相较海外市场，国内钻石首饰在婚嫁及悦己场景中的渗透率仍有提升空间，随着年轻群体及下沉市场扩张，未来行业整体仍有成长空间。

    公司将真爱理念融入产品，渠道+营销策略强化品牌认知。公司品牌策略端打造“一生只送一人”的独特销售理念，以定制化销售模式捕捉消费喜好，同时有效提升经营周转效率；营销端通过灵活的新媒体平台布局和精准营销方式，触达并不断强化年轻消费者中品牌心智，品牌全网粉丝数已超2000 万；渠道端600 余家线下直营店提供佩戴和服务体验，场景式销售引流效果明显。产品端公司积极进行品类迭代拓新，提升复购。

    估值与投资建议：短期来看，疫情对于公司的影响主要为线下交付场景，但公司以独特DTC 业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，有望受益于疫后的快速复苏。长期来看，公司作为钻石首饰新贵，已在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，门店依托与知名购物中心合作仍有高质量开店空间，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率，打开中长期成长空间。综合绝对及相对估值，我们给予公司合理价值区间为67.32 元/股-74.06 元/股，对应市值269 亿元-296 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：营销模式未适应市场变化；门店拓展不及预期；销售规则执行不严格；行业竞争环境恶化