事件：公司2022年前三季度实现收入30.43 亿元、同降10.79%，归母净利7.73 亿元、同降22.00%，扣非净利6.33 亿元、同降33.75%，EPS 为1.93 元。22Q3 公司实现收入9.58 亿元、同降12.20%，归母净利1.94 亿元、同降25.86%，扣非净利1.43 亿元、同降42.24%，EPS 为0.48 元。

    受国内疫情封控、整体消费较为疲软影响，22Q3 公司收入同比下滑，但降幅较22Q2 有所收窄、疫情影响环比改善，销售、管理费用率提升导致净利降幅高于收入。

    点评：

    疫情导致收入下滑，公司逆势扩张门店数量。2022Q3 受疫情封控影响，公司门店运营时间缩短，线下客流量有所减少，且新增门店运营较弱、收入贡献较为有限，我们估计公司线下直营、线下联营、线上自营、其他业务收入同比下降5.59%、7.58%、31.90%、47.11%，短期收入增长承压。公司持续扩张门店数量，22Q3 累计新增85 家自营门店，抢占空白市场份额。

    产品结构优化、毛利率提升，快速开店导致销售费用率增长。1）2022年前三季度公司毛利率同增0.98PCT 至70.74%，主要由于公司优化产品结构、下架部分低钻重产品，客单价提升。2）2022 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为35.42%、4.00%、0.39%、0.40%，同增10.70PCT、0.21PCT、0.10PCT、-0.23PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、租金、折旧等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降，其他费用率基本稳定。3）2022 年9 月底公司存货为6.48 亿元，同比增加47.35%，主要由于公司门店持续扩张，产品备货增加。

    公司强化品牌竞争力，行业市占率提升空间较大。公司逆势强化品牌竞争力，在品类方面发布黄金系列，扩大金饰产品范围，丰富产品品类，为用户提供更多选择，提高客单价及复购率。公司加强品牌线上线下营销，扩大品牌理念影响力，35 岁以上用户人数、收入占比同比提升，为长期成长奠定基础。中国钻石行业渗透率、集中度具有提升空间，公司作为行业龙头未来有望进一步扩大门店数量，提升品牌影响力，推动市占率增长。

    盈利预测与投资评级：由于受疫情影响公司收入、利润同比下滑，我们下调2022-24 年归母净利预测为10.95/14.29/17.74 亿元（原值为13.95/18.99/23.84 亿元），目前股价对应2023 年11.80 倍PE。短期疫情影响收入增长，公司积极夯实珠宝钻石行业新消费龙头优势，在产品设计、品类、营销、渠道等方面持续投入，疫情影响好转后有望恢复快速增长，维持“买入”评级。

    风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。