业绩简评

    公司10.27 发布22 年三季报，实现营收30.43 亿元（-10.8%），实现归母净利7.73 亿元（-22%）。单Q3 实现营收9.58 亿元（-12.2%），实现归母净利1.94 亿元（-25.9%），实现扣非净利1.43 亿元（-42.2%），符合预期。

    经营分析

    逆势下稳步拓店，客单、经营效益提升。开店方面，公司7-9 月分别新开店36/16/33 家，其中在北京、上海分别新增8/4 家门店，门店以自营为主，面积多处于80~100 ㎡区间，且大多位于高线城市核心商圈，锁定优质客群的同时有效体现品牌价值与定位，当前新开门店平均月销售额在60 万元左右，经营效益环比提升。客单价方面，公司取消3000 元以下产品导致24 岁以下客群占比下滑显著，客户平均购买力增强预计带动综合客单价提升至1.1 万元以上（去年为9400 元左右），其中线上/线下客单价预计分别达到5400 元/1.3 万元，积极拓店与客单提升有望共同促进销售增长。

    均价提升带动毛利率上行，净利率有所下滑。22 年Q1-3 公司毛利率为70.74%，其中单Q3 毛利率为70.98%，同比/环比分别+1.73 Pct/1.04Pct，主要系均价提升拉动；Q1-3 销售费用率同比+10.7 Pct 至35.42%，主要来自1）疫情背景下收入放缓以及2）拓店加速对应销售人员薪资及市场推广费用增加。前三季度公司净利率为25.39%（-3.64 Pct），其中单Q3 净利率为20.26%，同比/环比分别下降3.7Pct/3.2Pct，公司弱市下加强门店布局与规模扩张，需求逐渐回暖有望带动盈利改善。

    存货水平增加，经营性净现金流阶段性承压。截至3Q22 末公司存货水平为6.48 亿元，同比+48.3%，经营承压下周转有所放缓；公司的经营性净现金流为7.14 亿元，同比-37.5%，主要系销售回款减少叠加采购支付增加。

    投资建议

    公司具有较强的品牌认知度，且在轻资产、定制化模式下有望通过高质量拓店带动业绩快速增长。考虑到疫情对公司终端销售带来较大影响，下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润为10.96/14.52/18.21 亿元，对应PE 为15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌价值维护不利、经营管理能力不足、平台流量红利消失等。