事件：

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入30.43 亿元，同比下降10.79%；归母净利润7.73 亿元，同比下降22.00%；扣非归母净利润6.33 亿元，同比下降33.75%；基本每股收益1.93 元/股。

    疫情扰动致业绩有所承压，加速拓店下终端触达能力持续加强归因于国内疫情反复扰动，公司部分门店于3 月起暂停营业或缩短营业时间；同时消费者整体消费意愿下滑，客流出现下降且出现延迟购买现象，公司前三季度业绩有所承压。分季度来看， 22Q1-3 分别实现营收12.21/8.64/9.58 亿元，同比+12.61%/-30.08%/-12.20%；22Q1-3 分别实现归母净利润3.76/2.03/1.94 亿元，同比+16.77%/-50.19%/-25.86%。线下渠道建设方面， 22Q3 公司新增自营店85 家，终端触达能力持续增强。

    盈利能力稳中有升，销售费用率边际提升

    受益于公司产品结构持续优化，叠加自身全自营商业模式，22 Q1-3 公司综合毛利率同比提升0.98pcts 至70.74%，22Q1-3 毛利率分别同比提升0.71pcts/0.30pcts/1.73pcts 至71.12%/69.94%/70.98%。期间费用方面，22 Q1-3 销售费用为10.78 亿元（yoy+27.82%），销售费用率同比上升10.70pcts 至35.42%，主要系人员薪资费用、使用权资产折旧及市场推广费较快增长所致；管理费用率同比增加0.21pcts 至4.00%，财务费用率同比减少0.23pcts 至0.40%，研发费用率增加0.10pcts 至0.39%。综合净利率下降3.64pcts 至25.39%。

    独特情感表达理念下客户粘性强，创新发展未来增量空间广阔我们认为，钻戒行业在品牌化趋势下行业格局或将进一步集中，公司通过超强品牌营销战略占领消费者心智，并通过定制化产品服务以及线上引流线下销售为主的商业模式提升客户粘性，目前公司已经进入加速拓店状态，未来伴随公司品牌力和产品力持续提升，叠加规模效应的逐步显现，利润率中枢有望保持高位。同时公司用户群体亦在持续拓宽，根据公司公告，截至22H1，35 岁以上用户贡献的营收占比已达到19.59%（yoy+6.75pcts）；此外公司创新研发黄金婚嫁系列产品，不断提升自身成长空间。

    投资建议与盈利预测

    公司为我国钻饰行业头部品牌，独特情感表达理念增强客户粘性，伴随产品设计能力提升、产品结构优化以及加速拓店下对消费者的深度触达，后续成长空间仍广阔。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收43.18/55.14/70.70 亿元，归母净利润为10.62/13.37/16.39 亿元，EPS 为2.66/3.34/4.10 元，对应PE 为15.23/12.10/9.87 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险；结婚登记人数不及预期风险；品牌营销不及预期风险。