投资要点

    　　事件

    　　公司公告：公司2022H1 实现收入20.85 亿元/-10.13%（同比，下同），归母净利润5.79 亿元/-20.62%，扣非归母净利润4.9 亿元/-30.77%（主要来自投资理财收益），经营活动净现金流4.68 亿元/-48.81%；其中，22Q2 实现收入8.64亿元/-30.08%，归母净利润2.03 亿元/-50.19%。

    　　点评

    　　公司业务以线下销售为主，华东区域占比高，Q2 受疫情冲击影响大。22H1 公司华东地区收入占比40.46%，线下收入占比11.41%，Q2 华东地区疫情反弹大对公司业务产生不利影响，部分线下门店暂停营业或缩短营业时间，导致Q2收入同比大幅下滑；分产品结构，22H1 求婚钻戒和结婚对戒收入分别同比下滑9.65%和13.22%；分区域来看，华东/华南/西南/华中/华北分别变动-14%/6%/-3%/-17%/-14%。

    　　6 月以来金银珠宝触底反弹，镶嵌市场后续回补值得期待。受疫情影响，22年上半年限额以上单位金银珠宝市场表现低迷，同比下滑1.3%，但随着6 月份国内疫情逐步改善，数据开始触底反弹，6/7 月限额以上单位金银珠宝销售额分别同比增长8.1%和22.1%；由于婚嫁类场景受疫情影响更大，镶嵌市场恢复相对黄金滞后，从过往数据来看，疫情的影响更多是消费延迟而不是消失，下半年随着线下消费回暖，公司业务有望回升。

    　　收入下降导致存货周转率下降拖累现金流和利润率表现，毛利率维持稳定。

    　　报告期内，公司门店单店收入和单店坪效下滑超30%，导致存货周转率由21年上半年2.04 次下降至1.28 次，经营净现金流同比大幅下滑，由于公司产品定价能力强，供应链稳定，毛利率未受到影响达到70.63%较去年同期提升0.63pct；由于公司门店增加销售费用支出增长，管理费用由于绩效及关店影响同比下滑，整体费用率同比增加9.63pct，导致扣非净利率下滑7.01pct。

    　　开店创新高，深耕品牌理念，不断拓宽用户群体和产品系列。公司21 年完成上市后，积极布局线下渠道，截止22H1 末终端门店数量552 家，报告期新开104 家（创历史新高），净增加门店91 家，新增门店以原有强势区域为主；公司持续通过多平台深耕品牌理念，同时积极推动拓宽用户群体，带动新的增长点，例如：为婚后十年以上的夫妻特别研发设计了TIMELESS 定制时光系列，拓宽了非婚恋场景，推出女生购买DR 专属规则；另外，公司新发布黄金婚嫁系列，不同于传统黄金，DR 婚嫁黄金延续“一生只送一人”的理念。

    　　盈利预测与投资建议：疫情冲击下短期公司业绩承压，新开店保持强劲表现，后续期待线下消费回暖及公司客群和产品系列拓展，考虑到疫情持续对线下业务影响，下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为14.32/20.18/24.40 亿元，8 月31 日收盘价对应的估值分别为14.1/10.0/8.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，品牌理念认可度下滑，行业系统性风险，公司治理风险等。