核心观点：2022 年Q2 公司门店经营受疫情影响严重，业绩低于预期。短期看，下半年疫情减弱，业绩有望较快复苏。中长期看，公司处于门店快速扩张期，门店增速有望带动业绩较快增长。公司当前对应22 年、23 年PE 仅为16.1、11.4 倍，考虑大量账面现金后更具有性价比，维持“买入”评级。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。全国疫情的持续性及冲击性超过此前预期，但考虑到疫情修复后珠宝类商品或有需求回补，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为49.5/69.7/84.1 亿元，同比增长7%/41%/21%；归母净利润13.1/18.4/22.4 亿元（此前22-24 年为 16.3/20.4/24.1 亿元），同比增长1%/41%/22%，；EPS 为2.

    97/4.79/5.61 元，对应PE 为16.1/11.4/9.4。疫情影响难以证伪商业模式，门店仍快速扩张，维持 “买入”评级。

    公司22Q2 业绩低于预期：（1）公司2022 年Q2 实现营业收入8.64 亿元，同比下滑30.

    08%，实现归母净利润2.03 亿元，同比下滑50.19%，实现归母扣非净利润1.48 亿元，同比下滑50.19%。（2）公司2022H1 年实现营业收入20.85 亿元，同比下滑10.13%，实现归母净利润5.79 亿元，同比下滑20.62%，实现归母扣非净利润4.90 亿元，同比下滑30.77%。3 月以来公司经营受疫情冲击明显，3 月近 200 家门店受直接影响，占Q1 末门店比例的42%。Q2 受影响范围进一步扩大，导致上半年直营门店单店收入下滑近35%。

    分渠道看，线上线下均出现不同程度下滑：（1）线下直营+联营渠道收入18.42 亿，下滑10.5%，其中权重市场—华东地区（占比超过40%）下滑14.21%，尽管公司加权门店同比增长达到37%，但疫情冲击下单店收入下滑达到35%，拖累的整体的线下营收。（2）线上渠道收入2.16 亿，下滑16.8%。线上渠道收入下滑明显主要受两个因素影响，一个是下架了部分低客单价产品，一个是线下无法到店体验服务限制了线上下单。

    部分费用偏刚性，放大了利润的下滑幅度，随着收入恢复，利润率有望回升。随着公司产品结构的调整，Q2 毛利率同比提升0.3pct 至69.9%，但门店快速扩张带来租金、人工费用快速提升，同时公司从长期视角看进一步加大品牌推广费用，使得公司Q2销售费用率大幅提升17.2pct，最终导致净利率同比下滑9.5pct。预期随着收入恢复，销售费用率有望回归常态。

    公司门店逆势扩张，疫情恢复后有望实现较高利润弹性。2022Q2 以来公司门店扩张有所提速，2022H1 门店达到552 家，比2021H1、2021 分别增长了47.2%、19.7%，且预期未来2-3 年公司均处较快的扩张阶段。短期内疫情冲击及新店爬坡期均拉低单店销售，但从随着疫情复苏，前期积累的大量新店有望释放出较高的利润。公司22 年、23年PE 仅为16.1、11.4 倍，考虑账面超过60 亿的现金及交易性金融资产，当下估值具有较强吸引力，维持“买入”评级

    风险提示：（1）公司维护“一生只送一人”模式不力的风险；（2）流量红利消失的风险；（3）结婚对数下滑超预期的风险；（4）品牌概念模仿的风险；