2022H1 公司受疫情影响业绩下滑；疫情压力下，公司线下布局逆势高速扩张，产品拓展非婚恋场景，推出黄金婚嫁系列和女性专属定制规则，完善产品矩阵。

    看好公司未来中长期成长空间，给予2023 年15xPE，对应目标价72 元，维持“买入”评级。

    2022H1 业绩承压，二季度业绩受挫。2022H1，公司实现营业收入20.85 亿元/-10.13%，归属净利润5.76 亿元/-20.62%，扣非归属净利润4.90 亿元/-30.77%，经营活动产生的现金流量净额4.68 亿元/-48.81%。2022Q2，实现营业收入8.64亿元/-30.10%；归属净利润2.03 亿元/-50.12%；扣非归属净利润1.48 亿元/-62.34%，经营活动产生的现金流量净额0.04 亿元/-90.80%。

    求婚钻戒和结婚对戒毛利率小幅提升，产品研发成果显著。①产品结构优化，毛利率整体提升：2022H1，求婚钻戒收入16.53 亿元/-13.22%，毛利率72.29%/+1.45pcts；结婚对戒收入3.91 亿元/-13.11%，毛利率68.93%/+1.65pcts；其他饰品收入0.14 亿元/ -64.10%；求婚钻戒和结婚对戒产品结构优化，毛利率均有显著提高。②开拓黄金婚嫁市场，拓展产品矩阵：2022H1，公司共申请了256件外观专利和5 件实用新型专利，上线181 个新款，创新研发了以公司LOGO主要元素为核心的D 形扣结构，并应用于D 系列相关产品；全新发布黄金婚嫁系列，延续“一生只送一人”的理念，目前在售黄金饰品有婚嫁珠宝一生一世、BELIEVE、ROSELOVE 系列中的部分款式，未来公司将扩大测试范围，择机推向全国。

    线下门店逆势扩张，数字化转型与创新门店形象提升用户体验。2022H1 公司线上收入2.16 亿元/-16.77%，线下渠道收入18.42 亿元/-10.55%。①线下渠道逆势扩张：截至2022H1 末，终端门店数量552 家，净增加门店91 家，较年初增长19.74%；其中，直营店506 家，联营店46 家，新开门店104 家（Q1 新开18家，Q2 新开86 家），闭店13 家（Q1 闭店4 家，Q2 闭店9 家）。②受疫情影响，单店指标短期承压：公司直营门店单店营业收入370.95 万元/-34.74%，单店毛利率为71.90%/+1.1pcts，单店坪效4.10 万元/-36.86%；联营门店单店营业收入366.55 万元/-35.66%，单店毛利率70.58%/+1.23pcts，单店坪效5.17万元/-40.78%。③线上注册用户数持续增长，客单价提升：2022H1 末，公司官网注册用户数量共计约1,075 万户，较期初增长28.13%，官网平均客单价约为6,300 元，较期初增长75%；线上客单价提升显著，主系公司对产品结构优化调整，下架部分低钻重求婚钻戒产品从而使平均客单价显著提升。④继续推动数字化转型：基本完成端到端的信息流覆盖、新零售业务中台的搭建并不断对其进行优化和业务扩展，线上线下融合销售。

    重视品牌建设，拓展非婚恋需求和女性专属规则。公司发起“全球真爱课堂”

    活动，联合复旦中文系教授梁永安开设6 期线上《新青年的爱情必修课》，将“用一生爱一人”的爱情价值观传递和辐射给更多年轻人，相关话题#新青年的爱情必修课#在全网播放量高超1500 万；公司在“520”节日全网推出《爱要双向奔赴》情感大片，相关微博话题阅读量突破5 亿；推出女生购买DR 专属规则，并且为婚后十年以上的夫妻推出了TIMELESS 定制时光系列；拓宽非婚恋场景下表达爱意的用户群体。2022 年上半年，35 岁以上用户贡献的营业收入占比为19.59%，较去年同期的12.84%有了较大提升。公司有望拓展更多非婚恋场景，进一步丰富产品矩阵，做好增量业务。

    销售费用率提升显著导致净利率有所降低。2022H1，公司毛利率70.63%/+0.63pcts，略有提升；净利率27.74%/-3.67pcts；销售费用率31.99%/+10.35pcts，系公司渠道拓展带来的工资、折旧摊销、市场推广、提升显著；管理费用率 3.60%/-0.41pcts，基本保持稳定；研发费用率0.43%/+0.17pcts，在市场处于不利情况下，公司研发费用率有所提升，展现公司对品牌力和产品力长期培育的重视。

    风险因素：婚恋钻饰需求下降；市场竞争加剧风险；客户身份信息泄露；宏观经济失速；局部疫情反复致消费疲软。

    投资建议：2022H1 公司受疫情影响业绩下滑；疫情压力下，公司线下布局逆势高速扩张，产品拓展非婚恋场景，推出黄金婚嫁系列和女性专属定制规则，完善产品矩阵。由于局部地区疫情影响较大，我们下调公司2022/23/24 年收入预测至51.62/67.14/80.93 亿元（原预期为56.67/70.48 亿元/84.57 亿元），下调2022/2023/2024 年归母净利润预测至13.24/19.18/23.46 亿元（原预测为15.98/19.84/23.83 亿元。考虑到迪阿股份门店纯自营、具有较强品牌力，且上市后处于快速扩张期，对标行业龙头周大福2023 财年估值约15xPE（基于中信证券研究部预测），给予公司2023 年15xPE，对应目标价72 元，维持“买入”评级。