事件：公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营收20.85 亿元，同比-10.13%；归母净利润5.79 亿元，同比-20.62%；扣非后归母净利润4.90 亿元，同比-30.77%。其中，2Q22 公司实现营收8.64 亿元，同比-30.1%；归母净利润2.03 亿元，同比-50.2%。

    疫情影响线下经营，核心区域销售承压。（1）3 月份，公司近200 家门店受疫情直接影响，Q2 影响范围进一步扩大。（2）上半年公司重要销售区域华东、华北均受疫情直接影响，22H1 华东、华北地区合计收入占比47.6%，同比-14%。（3）22H1 公司经营性现金净流入4.68 亿元，同比-48.81%，主要系销售收入承压叠加快速拓店采购支出增加。

    逆势拓店加速，收入承压致费用率有所提升。截至22H1，公司门店数量为552 家。22H1 公司新开门店104 家，关店13 家，净开店91 家。

    分月度来看，4 月以来公司拓店明显提速，4-7 月分别新开25、28、33、36 家。2Q22 公司毛利率同比略提升0.23pp 至69.94%，期间费用率43.60%，同比+18.3pp，其中销售费用率同比+17.16pp 至38.14%，主要系Q2 逆势加速拓店，前期投入成本增加且收入承压。

    盈利预测与投资建议。DR 上半年推出婚恋黄金系列，拓宽产品矩阵，进一步巩固婚恋场景下的品牌心智。同时，用户破圈持续深化，上半年35 岁以上用户销售收入同比提升6.74pp 至19.59%。虽然疫情反复影响公司短期线下经营，但婚恋钻戒是刚需，因疫情延后但不会消失，随着需求回暖和门店高速扩张，看好公司的业绩修复能力，预计22-24 年归母净利润预测为12.4、16.4、21.1 亿元。考虑公司在钻戒市场的龙头地位，参考可比公司估值，给予公司22 年25x PE，对应合理价值77.18 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济低迷；市场竞争加剧；开店速度不及预期。