事件：

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现营业收入20.85 亿元，同比下降10.13%；归母净利润5.79 亿元，同比下降20.62%；扣非归母净利润4.90 亿元，同比下降30.77%；基本每股收益1.45 元/股。

    疫情扰动致业绩有所承压，加速拓店下终端触达能力持续增强归因于国内疫情反复扰动，公司部分门店于3 月起暂停营业或缩短营业时间；同时消费者整体消费意愿下滑，客流出现下降且出现延迟购买现象，22H1 公司业绩有所承压。公司22H1 实现营收20.85 亿元（yoy-10.13%）。

    分季度来看，22Q1-2 分别实现营收12.21/8.64 亿元，同比+12.61%/-30.08%；22Q1-2 分别实现归母净利润3.76/2.03 亿元，同比+16.77%/-50.19%。线下渠道建设方面， 至22H1 公司总门店数为552 家（yoy+19.74%），其中直营店/联营店数量为506 家/46 家，较去年同期净增加86 家/5 家；境内分布在一二线城市的门店有 356 家，占比约64.50%，分布在三线及以下城市的门店有194 家，占比约 35.14%。单店收入方面，直营门店/联营门店单店收入分别为370.95/366.55 万元，同比-34.74%/ -35.66%；单店坪效分别为4.10/5.17 万元，同比-36.92%/-40.78%；单店毛利分别为266.72/258.71 万元，同比-33.72%/-34.52%。线上渠道方面，线上营收为2.16 亿元（yoy-16.77%），其中自建销售平台收入0.38 亿元（yoy-5.28%），第三方销售平台收入1.79 亿元（yoy-18.86%）。

    盈利能力仍然突出，推广费用等较快增长致销售费用率大幅提升受益于产品结构优化+全自营商业模式，22H1 公司综合毛利率同比提升0.63pcts 至70.63%，22Q1-2 毛利率分别同比提升0.71pcts/0.30pcts 至71.12%/69.94% 。期间费用方面， 22H1 销售费用为6.67 亿元（yoy+32.93%），销售费用率同比上升10.36pcts 至31.98%，主要系人员薪资费用、使用权资产折旧及市场推广费较快增长所致；管理费用率同比下降0.39pcts 至3.62%，财务费用率同比减少0.52pcts 至0.14%，研发费用率增加0.17pcts 至0.44%。综合净利率下降3.67pcts 至27.74%

    独特情感表达理念占领消费者心智，创新发展未来增量空间仍广阔我们认为，钻戒行业在品牌化趋势下行业格局或将进一步集中，公司通过超强品牌营销战略占领消费者心智，并通过定制化产品服务以及线上引流线下销售为主的商业模式提升客户粘性，目前公司已经进入加速拓店状态，未来伴随公司品牌力和产品力持续提升，叠加规模效应的逐步显现，利润率中枢有望保持高位。同时公司用户群体亦在持续拓宽，其中35 岁以上用户贡献的营收占比已达到 19.59%（yoy+6.75pcts）；此外公司创新研发黄金婚嫁系列产品，不断提升自身成长空间。

    投资建议与盈利预测

    公司为我国钻饰行业头部品牌，独特情感表达理念增强客户粘性，伴随产品设计能力提升、产品结构优化以及加速拓店下对消费者的深度触达，后续成长空间仍广阔。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收50.88/61.14/75.70 亿元，归母净利润为13.44/15.74/19.42 亿元，EPS 为3.36/3.94/4.86 元，对应PE 为17.71/15.12/12.26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；结婚登记人数不及预期；品牌营销不及预期。