事件：公司2022 H1实现收入20.85亿元、同降 10.13%，归母净利5.79亿元、同降20.62%，扣非净利4.90 亿元、同降30.77%，EPS 为1.45 元。

    受国内疫情扩散影响公司收入同比下滑，销售费用率提升导致利润下降幅度较大。22Q2 公司实现收入8.64 亿元、同降30.08%，实现归母净利2.03 亿元、同降50.19%，受疫情影响业绩下滑幅度相对较大。

    点评：

    疫情影响单店收入，逆势扩张门店数量。1）分产品来看，2022H1 公司求婚钻戒、结婚对戒实现收入16.53 亿元、3.91 亿元，同增-9.65%、-13.22%，受3 月后国内疫情扩散影响，主要产品收入同比下滑。2）分渠道来看，2022H1 公司线上自营、线下直营、线下联营、其他业务收入为2.16 亿元、16.80 亿元、1.61 亿元、0.27 亿元，同增-16.77%、-11.50%、1.10%、1769.79%，线下可比单店收入370.95 万元、同降34.74%，单店坪效4.10 万元、同降36.86%，受疫情影响部分门店暂时停业或缩短营业时间，期末公司拥有门店数量552 家、同增47.20%，公司逆势扩张，继续抢占全国优质渠道资源。

    产品结构优化、毛利率提升，快速开店导致销售费用率增长。1）2022H1公司毛利率同增0.63PCT 至70.63%，线上自营、线下直营毛利率同增4.14PCT、1.12PCT 至69.06%、71.90%，主要由于公司优化产品结构、下架部分低钻重产品。2）2022H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为31.98%、3.63%、0.44%、0.14%，同增10.36PCT、-0.38PCT、0.17PCT、-0.52PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、租金、折旧等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降。3）2022 年6 月底公司存货为5.24 亿元，较年初增加17.21%，主要由于经营规模扩大，产品备货增加。

    公司提高研发设计能力，下半年收入有望迎来拐点。公司深耕“一生只送一人”品牌理念，为婚后十年以上的夫妻研发设计TIMELESS 系列拓展非婚恋消费场景，上半年35 岁以上用户贡献收入占比为19.59%、同增6.75PCT。公司创新产品研发，设计能力持续提升，推出黄金婚嫁系列产品，拓展产品品类，奠定长期收入增长基础。短期疫情导致公司门店客流量减少、消费者延迟购买，但整体而言消费者对婚戒需求较为刚性，预计下半年结婚人数、婚戒需求有望恢复，公司单店收入有望快速同比增长，且门店持续扩张，新门店逐步成熟后也有望贡献收入，推动业绩快速增长。

    盈利预测与投资评级：

    由于上半年公司受疫情影响收入、利润同比下滑，我们下调2022-24 年归母净利预测为13.95/18.99/23.84 亿元（原值为16.44/21.14/25.45 亿元），目前股价对应2022 年15.78 倍PE。公司打造珠宝钻石行业新消费龙头，产品设计、研发、营销能力不断提升，未来有望不断扩张门店、 延伸产品品类，长期成长空间较大，维持“买入”评级。

    风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。