业绩简评

    公司8.28 发布1H22 业绩，实现营收20.85 亿元，同比下滑10.13%；实现归母净利5.79 亿元，同比下滑20.62%。单Q2 实现营收8.64 亿元，同比下滑30.08%，实现归母净利2.03 亿元，同比下滑50.19%，表现低于预期。

    经营分析

    直营、线上销售承压，逆势下积极拓店。分品类，上半年求婚钻戒/结婚对戒收入同比-9.7%/-13.2%，高单价钻戒下滑幅度较小，需求偏刚性。分渠道，1H22 线下直营/联营分别实现收入16.8/1.6 亿元，同比-11.5%/+1.1%，占营收的80.6%（-1.3pct）/7.7%（+0.9pct），直营下滑主要系3 月近200家门店因疫情闭店或缩短营业时间，4 月受波及门店范围进一步扩大，而直营店高线城市占比高，下滑幅度显著。逆势下公司仍积极拓店，截至1H22共有门店552 家（+91 家），其中Q1/Q2 分别净增14/77 家。1H22 线上实现收入2.16 亿元（-16.8%），主要系公司下架部分低钻重求婚钻戒产品。

    产品结构优化带动毛利率有所提升。1H22 公司主营业务毛利率为71.5%（+1.49pct），其中求婚钻戒/结婚对戒毛利率分别为72.29%（+1.45pct）/68.93%（+1.64pct），反映随着公司产品力提升，高价位单品占比升高带动毛利率有所改善。费用方面，1H22 公司销售/管理费用率分别为31.98%（+10.36pct）/3.62%（-0.39pct），销售费用率提升明显主要系店铺数快速增长带来相关费用增长。1H22 公司净利率为27.42%，同比-4pct。

    存货水平增加，经营性净现金流阶段性承压。截至1H22 末公司存货余额为5.24 亿元， 较期初增加17.2%， 其中原材料/ 半成品/ 产成品分别+19.1%/+56.8%/+19.3%。公司的经营性净现金流为4.68 亿元，同比减少48.8%，主要系销售收款减少叠加采购支付有所增加。

    投资建议

    公司具有较强的品牌认知度，且在轻资产、定制化模式下有望通过高质量拓店带动业绩快速增长。考虑到Q2 疫情对公司终端销售带来较大影响，下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润为13.55/16.97/20.72 亿元，对应PE 为18/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    品牌价值维护不利、经营管理能力不足、平台流量红利消失等。