有别于市场的观点：部分投资者认为：结婚率下降与低复购模式背景下，DR 未来发展天花板有限。我们认为，未来DR 的增长驱动力在于：（1）渗透率&客单价双升将弥补结婚率下降；（2）消费场景衍生&消费品类拓宽提升产品复购率。

    迪阿股份：专注婚恋钻饰赛道，成长势头强劲。（1）发展历程：脱胎营销咨询公司，2011 年业务领域转向珠宝行业同时更名为“深圳市戴瑞珠宝有限公司”，2019 年变更为迪阿股份，并于2021 年12月成功上市。（2）股权结构：高度集中，高管团队营销经验丰富。（3）经营情况：优化开店策略、加大线上推广，2021 年，公司实现营业收入46.23 亿元/+87.57%，归母净利润为13.02 亿元/+131.09%。

    全自营的销售模式和钻饰为主的产品结构下，毛利率水平优于同行。

    钻饰赛道：市场空间广阔，格局分散新锐品牌大有可为。（1）市场规模：珠宝市场稳健增长，钻饰消费起步晚仍有发展空间。（2）驱动因素：千禧一代步入适婚年龄，对钻石饰品偏好度高；低线城市消费潜力可观，珠宝消费增长强劲。（3）竞争格局：综合型、专业型钻饰品牌混战，行业集中度较低，疫情推动供给侧出清；产业链视角下看终端竞争，品牌与渠道建设构成关键要素。

    严格购买流程+定制模式+全自营体系为真爱承诺保驾护航。（1）品牌内涵：精准定位求婚钻戒， “一生只送一人”构筑独特品牌内涵，严格购买流程突出排他性，“真爱协议”+“爱的确认书”增强仪式感。（2）产品：丰富完善产品线，更新与延展畅销经典款；内部设计款营收占比不断提升，募集资金加码研发创新；定制化模式赋予产品特殊意义，助力供应链搭建与高周转+低存货的高效经营。（3）渠道：采取全渠道整合的方式，线下全自营门店巩固品牌形象，优化选址策略提高店效，创新门店设计营造浪漫体验；线上布局多电商平台，引流和销售同步增长。（4）营销：抓住短视频风口，加码视频媒介布局，差异化粉丝运营，社媒声量遥遥领先。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计 2022-2024 年公司实现营收 59.46/77.57/93.65 亿元，同比+28.62%/+30.46%/+20.73%；2022-2024 年实现归母净利润15.93/21.47/26.67 亿元， 同比+22.34%/+34.83%/+24.18%，对应PE 为15x/11x/9x。参考同行业可比公司估值，我们给予公司2022 年19x PE，对应目标市值303亿，对应目标价为75.65 元。

    风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；委外生产风险；品牌影响力下降风险等。