业绩摘要：公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收46.2亿元，同比增长87.6%，实现归母净利润13 亿元，同比增长131.1%，业绩保持亮眼。22Q1 实现营收12.2 亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长16.8%，3月疫情反复对公司经营有一定影响，整体仍彰显较强经营韧性。

    费控持续优化，盈利能力进一步提升。公司毛利率70.1%，同比上升0.8pp，费控方面，21 年公司总费率达31%，同比下降6.2pp，费控进一步优化，主要是销售费用率及管理费用率下滑所致。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.4%/3.7%/0.4%/0.6% ， 分别同比-3.2pp/-2.8pp/-0.3pp/+0.1pp。受益于毛利率提升叠加费用率下降，21 年公司净利率达28.2%，同比提升5.3pp。22Q1 公司毛利率/净利率分别进一步提升至71.1%/30.8%，盈利能力进一步提升。

    主营业务壁垒进一步夯实，全渠道发力。2021 年公司求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品/其他业务分别贡献营收36.6 亿元（+95.9%）/8.7 亿元（+56.2%）/0.7 亿元（+166.9%）/

    0.3 亿元（+71.3%），营收占比分别为79.2%/18.7%/1.5%/0.6%，主营产品业绩亮眼。分渠道来看，线上自营/线下分别贡献营收6亿元（+168.4%）/40 亿元（+79.5%），线上增势迅猛。线下渠道中，直营/联营/经销分别贡献营收36.7 亿元（+80.3%）/3.2 亿元（+71.8%）/78.5 万元（+700.3%），线下直营渠道仍是最重要的增量贡献，发力显著。

    线上用户增加，线下门店量效齐增。2021 年公司通过调整线上产品策略，自建平台/第三方销售平台销售订单额分别同比达1.1 亿元（+119.5%）/5.5 亿元（+148.1%），注册用户增加388 万户达839 万户。线下门店快速拓张，净开店108 家达461 家，其中直营/联营门店分别净增96家/12 家，达420 家/41 家。

    店效方面，受益于公司品牌力提升叠加门店运营能力优化，21 年公司直营/联营单店营收分别达1017.6 亿元（+41.8%）/974.8 万元（+40.5%），单店坪效分别达11.6万元（+48.2%）/

    14.3万元（+36%），单店毛利分别达725.8万元（+43.6%）/679.3 万元（+42.9%），店效显著提升。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.11 元、5.39 元和6.62 元，对应PE 分别为14 倍、10 倍和9 倍。考虑到公司业绩增长迅速，在钻戒领域同价格带品牌性突出，给予公司2022 年18 倍PE，对应目标价74 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期的风险；疫情反复影响终端销售的风险；开店增速不及预期的风险。