事件描述

    公司2021 年实现营业收入46.23 亿元,同比增长87.57%,实现归属净利润13.02 亿元,同比增长131.09%,实现归属扣非净利润12.49 亿元,同比增长131.03%。公司2022 年一季度实现营业收入12.21 亿元,同比增长12.61%,归属净利润为3.76 亿元,同比增长16.77%,实现归属扣非净利润3.42 亿元,同比增长8.83%。

    事件评论

    公司年度平均单店销售大幅增长,线上开始发力,一季度受疫情影响营收增速有所回落。公司2021 年实现营业收入同比增长87.57%,其中公司Q3/Q4 营收分别同比增长64.4%和25.5%,对应来看公司2021 年年度新开门店130 家(Q-Q4 分别新开8 家/19 家/62 家和41 家),关闭门店22 家(Q-Q4 分别闭店4 家/1 家//12 家和5 家), 年度净增加门店108 家,较年初门店数量同比增长30.59%至461 家。单店维度,年度直营门店单店营业收入1,017.63 万元, 较上年同期增长41.83%,单店坪效达11.56 万元;联营门店单店营业收入974.82 万元, 较上年同期增长40.54%,单店坪效14.29 万元。在此基础上,公司线上营业收入5.99 亿元,同比增长168.40%, 线上收入占比达12.95%, 同比提升3.9 个百分点。2022Q1 公司营收同比增长12.61%,增速中枢有所回落,或主要由于公司华东区域收入占比相对较高且以自营经营为主,则疫情对于门店销售影响相对较大。

    公司在品牌和产品开发推动下毛利率持续抬升,营销费用投放加大,经营利润增速回落。公司2021 年报告期整体毛利率同比提升0.76 个百分点,珠宝首饰业务毛利率同比提升0.83 个百分点,其中求婚钻戒提升0.55 个百分点,结婚钻戒同比提升0.92 个百分点,表明公司品牌基础夯实且产品开发效果较好,公司2021Q4 毛利率同比提升2.37 个百分点,2022Q1 整体毛利率继续同比提升0.71 个百分点。公司2021 年年度销售费用率同比下降3.24 个百分点,管理费用率同比下降2.77 个百分点,其中2021Q4 销售费用率同比提升5.72 个百分点,管理费用率同比下降2.49 个百分点,同时2022Q1 销售费用率同比提升5.26 个百分点,管理费用率同比下降1.37 个百分点,综合使得公司扣非净利润2021 年年度同比增长131.03%,2021Q4 同比增长19.14%,2022Q1 同比增长8.83%。

    投资建议:公司品牌认知度较高,门店拓展加速,有望保持较快增长。公司精准抓住钻石饰品作为情感载体的属性,将爱情的忠贞跟自身品牌产品进行深度绑定,在此基础上,充分发挥自身较强的营销运营经验,运用线上新媒介的宣传效力扩大品牌认知和消费者触达,并以自营门店+定制预售方式实现较好的服务体验和较快的商品周转,从而打造较强的品牌溢价力和高效的经营效率,以此保证公司较快速拓展市场和保持较快的成长性。展望未来,我们基于品牌力抬升带来的盈利能力稳中有升,加上门店加速拓展带来的规模快速提高,我们预计公司2022-2024 年归属净利润为16.39 亿元、20.64 亿元和25.17 亿元,对应PE 估值为14 倍、11 倍和9 倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    1、居民消费支出意愿较弱对于钻石等品类的需求偏低;

    2、中国结婚对数进一步大幅回落;

    3、潮流趋势迭代风险。