核心观点：

    　　事件：公司2021 年实现营收46.23 亿元，同比增长87.57%；归母净利润13.02 亿元，同比增长131.09%；经营性净现金流15.44 亿元。

    　　其中，21Q4 单季度实现收入12.12 亿元，同比增长26.36%；实现归母净利润3.11 亿元，同比增长23.43%。22Q1 单季度实现收入12.21亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增长16.77%。

    　　疫情拖累短期业绩。公司此前披露1-2 月经营数据，收入7.96 亿元，增长32%；净利润2.29 亿元，增长38%，据此测算，3 月单月的收入4.25 亿元，下降12%，净利润1.47 亿元，下降6%，低于预期。我们认为主要原因在于疫情反复的影响，体现在两个方面：（1）深圳、上海等核心大城市的疫情暴发及封控措施，影响门店的正常开业和客流；（2）深圳封控影响钻石国检证书发放，以及全国范围散点式的物流快递暂停，使得DR 定制模式下的发货及收货延后。

    　　线下门店提质增量，期间费用率大幅下降。截至2021 年末，公司门店461 家，全年净增108 家（2022 年计划新开门店200 家）。21 年公司直营门店单店坪效高达11.56 万元，同比上涨48.21%。毛利率略提升0.76pp 至70.14%，期间费用率下降6.22pp 至31.01%。其中，销售费用率同比下降3.24pp 至26.35%，管理费用率同比-2.77pp 至3.74%。

    　　盈利预测与投资建议。展望2022 年，我们认为婚恋钻戒是刚需，因疫情延后但不会消失，公司的高品牌溢价和强现金流体现了用户粘性和品牌心智。DR 的长期用户空间是所有拥有情感表达需求的人群，不局限于求婚和结婚人群。考虑疫情影响及市场整体估值下移，我们调整公司22-24 年归母净利润预测为16.0、21.0、26.5 亿元，给予公司22 年30x PE，对应合理价值120 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济低迷；市场竞争加剧；开店速度不及预期。