事件:公司发布2021年年度报告、2022年一季报,报告期实现收入46.23亿元、同增87.57%,归母净利13.02 亿元、同增131.09%,扣非净利12.49亿元、同增131.03%,EPS 为3.62 元,公司计划每股派息2 元(含税)。公司持续提升品牌影响力,推动业绩增长。2022Q1 公司实现营收/归母净利润12.21 亿元/3.76 亿元,同增12.61%/16.77%,扣非净利润3.42 亿元,同增8.83%,2022 年3 月以来全国部分区域新冠疫情扩散,影响线下客流量,公司收入增速有所放缓。

    点评:

    高品质钻饰领先品牌,求婚钻戒贡献主要收入。公司定位高品质钻饰市场,聚焦年轻用户群体,2021 年求婚钻戒营收大幅增长,全年实现收入36.61 亿元,同增95.94%;结婚对戒实现营收8.66 亿元,同增68.00%。公司以“一生只送一人”为创新经营理念,打造独特的品牌内涵和价值主张,通过全方面打造定制化销售模式、全自营渠道、高效信息系统和柔性供应链体系进一步优化品牌传播、扩大品牌影响力、满足消费者需求,推动钻戒、对戒营收快速增长。

    门店数目、单店收入同步增长,线上、线下销售规模持续扩大。公司大力拓展线下销售渠道,门店数量保持较高增速,截至2021 年末公司门店数为461 家,同增30.59%,其中直营店、联营店铺分别为420 家、41 家,较2020 年末净增96 家、12 家。公司在扩大市场份额的同时注重门店拓展质量,通过线上线下营销提升品牌影响力推动公司店效实现快速增长,2021 年公司直营、联营门店单店收入为1017.63 万元、974.82 万元,同增41.83%、40.54%。店铺数量+店效的增长推动公司2021 年线下直营、线下联营渠道收入同增80.28%、71.77%至36.74亿元、3.22 亿元,占营收比分别为79.47%、6.96%。线上渠道方面,随着品牌影响力持续扩大,公司积极调整线上产品策略,全面提升线上销售规模,2021 年公司官网和第三方销售平台分别贡献营收1.00 亿元、4.98 亿元,同增201.35%、162.59%。

    毛利率维持高位,费用优化管理、规模效应凸显驱动盈利水平提升。2021 年公司毛利率为70.14%,同增0.77PCT。分业务来看,2021 年公司求婚钻戒、结婚对戒毛利率分别为71.34%、68.00%,同增0.55PCT、0.92PCT。2022Q1 公司毛利率为71.12%,同增0.71PCT,增长态势延续。费用方面,2021 年公司财务费用率同增0.1PCT 至0.56%,主要系门店数量增多,产生更多的POS 平台手续费。受公司销售规模扩张、门店和销售人员数量增长较快等因素影响,2021 年公司销售费用达12.18 亿元,同增67.05%;管理费用方面,2021 年管理费用同增7.77%至1.73 亿元,主要系随公司规模增长,管理人员薪酬等行政费用支出同比增加。得益于规模效应和费用管理优化,2021 年销售/管理费用率同降3.25PCT/2.77PCT 至26.35%/3.74%。2021 年年公司存货达4.40 亿元,同增48.07%,存货主要为原材料和产成品, 随着销售规模扩大,存货有所增长;公司存货周转效率持续提升,2021年存货周转天数达96 天,较2020 年下降26 天。

    持续强化品牌、研发、运营等竞争优势,提升品牌美誉度。展望2022年,公司将继续推进在品牌、零售运营和组织能力方面规划。在品牌传播方面,公司将扩大目标消费群体至拥有情感表达需求的人群,并相应调整品牌传播渠道和传统媒体推广测试,以触达更广泛的消费客群。在产品研发方面,公司将细分不同用户的需求,创造更多品牌化、情感化、差异化、精细化的产品,进一步优化产品结构布局。在零售运营方面,公司持续优化线下门店拓展,计划在2022 年新开店铺200 家以上,并致力于提升店铺体验、服务体验,为公司品牌文化传播和组织结构升级赋能。

    盈利预测与投资评级:

    由于2022 年3 月以来新冠肺炎疫情影响销售,我们下调2022-23 年归母净利为16.44/21.14 亿元(原值为17.45/22.91 亿元),新增2024 年净利预测为25.45 亿元,目前股价对应2022 年14.83 倍PE。公司打造细分行业新消费龙头,成长路径明确,未来有望持续扩张抢占市场份额,目前估值相对业绩增速处于较低水平,维持“买入”评级。

    风险因素:婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。