投资要点

    　　事件

    　　公司公告：1）2021 年，公司实现营业收入46.23 亿元/同比+87.57%，归母净利润13.02 亿元/同比+131.09%，扣非后归母净利润12.49 亿元/同比+131.03%，经营活动净现金流15.44 亿元。2021Q4，公司实现营业收入12.12 亿元/同比+25.50%，归母净利润3.11 亿元/同比+23.44%。2）2022Q1，公司实现营业收入12.21 亿元/同比+12.61%，归母净利润3.76 亿元/同比+16.77%，扣非后归母净利润3.42 亿元/同比+8.83%，经营活动净现金流4.29 亿元。

    　　点评

    　　品牌势能持续强化，公司业绩实现高增长。疫情波动下公司表现亮眼，主要系：

    　　1）婚恋需求相对刚性，公司作为国内龙头婚戒品牌有所受益；2）通过优化营销模式和深化渠道扩张，进一步提升品牌知名度和市占率，2021 年与郎朗合作视频播放达16 亿；3）重视产品迭代，2021 年上线新品131 款，贡献营收12%以上。分季度来看，2021Q1-Q4 公司分别实现营收10.84/12.36/10.91/12.12亿元，Q4 因①高基数效应和②结婚登记对数受疫情影响环比减少所致，增速有所下滑，全年业绩略低于指引区间下限。黄金批发占比提升导致毛利率有所下滑，费用端有所改善，净利润增速放缓。

    　　双品类、多渠道发力，公司营收结构不断优化。分产品来看，求婚钻戒和结婚对戒收入占比95%以上，2021 年分别实现营收36.60 亿元/8.67 亿元，同比增长95.94%/56.23%，其中结婚对戒占比有所下降，推测源自下半年加大开店力度，新店推销主力产品仍以钻戒为主。渠道端，公司借助官网、小程序、门店系统、智慧门店等系统打通数据通路，截至2021 年末，官网注册用户数约839 万/同比+86.03%，自建/三方销售平台分别实现营收1.01/4.98 亿元，同比增长201.35%/162.59%。官网平均客单价仅为3,600 元，相较公司整体客单价6,294 元差距较大，因此线上销售多为低钻重的时尚首饰，而线上渠道的崛起也带动公司饰品收入同比大幅增长166.89%。

    　　成本管控良好，费用率已有下行趋势。从成本端来看，2021 年公司毛利率为70.14%/同比+0.76%，公司逐步积累规模优势以对冲天然钻石涨价。从费用端来看，2021 年公司期间费用率为31.01%/同比-6.22pct，其中销售费用率/管理费用率分别下降3.24pct/2.77pct。拆分来看，新开店费用相对刚性，市场推广费和总部费用随营收规模提升有所摊薄。拓店尚未恢复至疫前同期，但省代模式赋能下环比提速。

    　　门店加速扩张，一二线城市为布局重心。2021 年，公司新开门店130 家，关闭门店22 家；截至2021 年末，公司门店数量为461 家/相较年初增加108 家。

    　　2021Q1-Q4，公司新开门店数分别为8/19/62/41 家，下半年显著提速。从区域分布来看，华东/华南/西南分别新开51/24/15 家，公司总店数较低、分流效应有限，因此当前以加密重点区域为主，有助于品牌的进一步露出。根据官网数据，截至2021 年末，公司现有门店中一二线城市占比69%，未来仍有充分下沉空间。

    　　2022Q1 华东、华南疫情导致经营受损，看好后续复苏弹性。公司此前公告，2022 年1-2 月，实现营业收入约7.96 亿元/同比增长约32%，归母净利润2.29亿元/同比增长约38%。但3 月以来，深圳、上海等核心城市的疫情反复影响线下消费，3 月金银珠宝社零同比出现双位数负增长，且公司2021 年华东、华南地区收入占比达35.87%/15.32%，因此显著拖累整体经营。2022Q1 公司新开店18 家，较2021 上半年的27 家表现更好，预计疫情影响逐步消退后，开店节奏有望提速，全年200 家新开店目标值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：公司聚焦求婚需求，凭借“一生送一人”的理念打造差异化品牌，具备精准营销能力和优异盈利能力，短期看轻资产化加速门店扩张，长期看品类扩张提升复购率。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.9/21.0/26.2 亿元，4 月21 日收盘价对应的PE 分别为19.1/14.5/11.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，品牌势能弱化，行业竞争加剧，客户身份信息泄露，婚恋珠宝需求下降。