事件：

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报：2021 年全年实现营收46.23 亿元，同比增长87.57%；实现归母净利润13.02 亿元，同比增长131.09%；实现扣非归母净利润12.49 亿元，同比增加131.03%；基本每股收益3.62元。2022 年一季度实现营收12.21 亿元，同比增长12.61%，环比增加0.8%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增长16.77%，环比增长20.72%。

    国元观点：

    21 全年业绩表现亮眼，22Q1 受疫情扰动增速有所放缓归因于公司强营销闭环下品牌力逐步增强，叠加拓店成效显著以及产品力提升，公司2021 全年实现营收46.23 亿元（yoy+87.57%），但2022Q1 受疫情扰动收入增长有所放缓。单季度来看，2021Q1-4 公司分别实现营收10.84/12.36/ 10.91/ 12.12 亿元，其中21Q3-4 营收同比+64.40%/+25.50%，21Q1-4 环比+12.34%/+13.96%/-11.74%/+11.06%;21Q1-4 公司分别实现归母净利润3.22/4.07/2.62/3.11 亿元，其中21Q3-4 归母净利润同比+63.58%/+23.44%。线下渠道建设方面，至2021 年末公司总门店数为461家，其中直营店/联营店数量为420 家/41 家，较2020 年净增加96 家/12家，华东片区比重最大；此外 22 年1-3 月公司分别新开自营门店8/1/9 家，其中超五成为二三线城市，公司加快向下沉市场布局力度。单店收入方面，2021 年直营门店/联营店单店收入分别为1017.63/974.82 万元，同比+41.83%/ +45.54% ， 单店坪效分别为11.56/14.29 万元， 同比+48.21%/35.97%。产品方面，2021 年公司产品销售量达73.00 万件（yoy+133.37%），平均单价为6332.18 元（yoy-24.42%），求婚钻戒/结婚对戒营收分别同比增95.94%/56.23%至36.61/8.66 亿元。

    强品牌溢价催生高盈利能力，期间费用边际优化受益于强品牌溢价+全自营商业模式，2021 年公司综合毛利率提升0.77pcts至70.14%，综合净利率提升5.31pcts 至28.16%，22Q1 毛利率和净利率分别同比提升0.71pcts/1.10pcts 至71.12%/30.70%。期间费用方面，2021年销售费用为12.18 亿元（yoy+67.05%），销售费用率同比下降3.24pcts至26.35%，管理费用率同比下降2.77pcts 至3.74%，财务费用率同比增加0.10pcts 至0.56%，研发费用率下降0.32pcts 至0.36%。

    独特情感表达理念占领消费者心智，未来增量空间广阔我们认为，钻戒行业在品牌化趋势下行业格局或将进一步集中，公司通过超强品牌营销战略占领消费者心智，并通过定制化产品服务以及线上引流线下销售为主的商业模式提升客户粘性，目前公司已经进入加速拓店状态，未来伴随公司品牌力和产品力持续提升，叠加规模效应的逐步显现，公司利润率与ROE 中枢有望维持高位，市场份额或将进一步提升。

    投资建议与盈利预测

    公司为我国钻石珠宝行业头部品牌，独特情感表达理念增强客户粘性，未来伴随产品设计能力的提升，长期看强品牌溢价下公司市场前景仍广阔。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收60.12/78.54/95.90 亿元，归母净利润为16.71/20.32/24.31 亿元，EPS 为4.18/5.08/6.08 元，对应PE 为15.53/12.77/10.68 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；结婚登记人数不及预期；品牌营销不及预期。