本报告导读：

    2021年拓店稳步推进，财务指标持续优化；短期疫情扰动Q1业绩，公司凭借品牌定位、定制化销售和新零售构筑竞争壁垒，拓店持续推进，成长红利释放可期。

    投资要点：

    业绩低于预期，增持。考虑疫情冲击，下调2022/23 年公司EPS 至4.04/5.20 元（前值4.23/5.40 元），新增2024 年EPS 预测为6.38 元，给予2022 年23x PE 估值，下调目标价至92.92 元（前值126.90 元），维持“增持”评级。

    业绩简述：公司2021 年实现营业收入46.23 亿元/+87.57%，归母净利润13.02 亿元/+131.09%，扣非归母净利润12.49 亿元/+131.03%；2022Q1 实现营收12.21 亿元/+12.61% ，归母净利润3.76 亿元/+16.77%，扣非归母净利润3.42 亿元/+8.83%。2022Q1 业绩低于预期，主要由于2 月下旬以来多地疫情反复影响线下客流，2022 年3月单月实现营收4.25 亿元/-11.64%，归母净利润1.47 亿元/-5.77%。

    拓店稳步推进，店效提升亮眼。2021 年净增门店108 家（新增130家，关闭22 家），其中直营店/联营店分别净增96/12 家；截至2021年末公司门店合计461 家，直营店/联营店分别对应420/41 家。拆分店效看，2021 年直营门店单店收入1017.63 万元/+41.83%，联营门店单店收入974.82 万元/+40.54%。

    毛利率稳中有升， 费用率持续优化。2021 年公司毛利率70.14%/+0.76pct，扣非归母净利率27.01%/+5.08pct，期间费用率31.01%/-6.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-3.24/-2.77/-0.32/+0.10pct 至26.35%/3.74%/0.36%/0.56%。

    风险提示：行业增速下行市场竞争加剧风险，疫情反复风险等。