2021 年公司业绩大增，2022 年3 月业绩受疫情影响下滑。迪阿股份以“唯一”
理念打造具有深层情感特征的品牌，切合钻石品类特征实现快速崛起；2020年后公司把握线上流量风口加速成长，轻资产、高周转、品牌溢价实现较高毛利率。上市后公司进入门店加速扩张阶段，虽短期内业绩及开店进展受到疫情影响，但看好公司未来中长期成长空间。给予2022 年24xPE，对应目标价95.90元，维持“买入”评级。
2021 年业绩大幅增加，2022 年3 月业绩受疫情影响下滑。2021 年，公司实现营业收入46.23 亿元/+87.57%，归属净利润13.02 亿元/+131.09%，扣非归属净利润12.49 亿元/+131.03%，拟每10 股派发现金20 元（含税）。2021Q4，公司实现营业收入12.12 亿元/+26.36%，归属净利润3.11 亿元/+23.44%，扣非归属净利润2.92 亿元/+19.14%。2022Q1，公司实现营业收入12.21 亿元/+12.61%，归属净利润3.76 亿元/+16.77%，扣非归属净利润3.42 亿元/+8.83%；其中，2022 年1-2 月，营业收入7.96 亿元/+32.0%，归属净利润3.76 亿元/+16.8%，2022 年3 月，受疫情影响，营业收入4.25 亿元/-11.6%，归属净利润1.47 亿元/-5.8%。
线上线下渠道共同发力。线下渠道实现营业收入36.74 亿元/+80.28%，毛利率71.32%/+0.87pcts。①截至2021 年末，线下自营门店达461 家，与2020 年末相比增加108 家/+30.59%，开店提速显著；其中，2021 年新开门店130 家（Q1新开8 家，Q2 新开19 家，Q3 新开62 家，Q4 新开41 家），关闭门店22 家（Q1 闭店4 家，Q2 闭店1 家，Q3 闭店12 家，Q4 闭店5 家）。②截至2022Q1，线下自营门店新增18 家，其中1 月新增8 家，2 月新增1 家，3 月新增9 家，虽受疫情影响，但仍在稳步推进开店规划。线上渠道方面，公司自营渠道线上包括公司官网、天猫旗舰店、京东旗舰店等，线上收入5.99 亿元/+168.4%，占总收入12.95%/+3.84pcts，毛利率66.67%/+2.06pcts。自建销售平台收入1.01亿元/+201.4%，占线上收入16.84%，第三方销售平台收入4.98 亿元/+162.6%，占线上收入83.16%。③2022Q1 收入增速显著放缓，主系2022 年3 月以来深圳及上海地区疫情较为严重，公司同店增长及拓店速度短期受到影响。
求婚钻戒收入高增速，创新产品款式贡献收入。2021 年，求婚钻戒收入36.60亿元/+95.94%，占营业收入79.19%，毛利率71.34%/+0.55pcts；结婚对戒收入8.66 亿元/+56.23%，占营业收入18.74%，毛利率68.00%/+0.92pcts；其他饰品收入0.68 亿元/+166.89%，占营业收入1.46%；其他业务收入0.28 亿元/+71.33%，占营业收入0.61%。2021 年，公司申请了142 件外观设计专利和1件实用新型专利，并上线131 个新款；上新系列包括：LOVE MARK 系列、LOVEPALACE 系列、ROSE LOVE 系列、RED HEART 系列、OUR DAY 系列、D系列；新品贡献收入占全年营业收入的12%，公司对钻石珠宝研发创意设计中心建设项目效果初显，提升研发综合实力。
2021 年盈利能力总体改善，2022Q1 收入增长放缓、费用压力增加。2021 年，公司综合毛利率小幅提升，为70.59%/+0.83pcts；销售费用率26.35%/-3.24pcts，管理费用率3.74%/-2.77pcts，尽管2021 年公司销售规模、门店数量、管理人员薪酬和销售人员数量增长较快，但收入高增、费用率有明显的下降；研发费用率0.36%/+0.68pcts，财务费用率0.56%/+0.1pcts，基本保持稳定。2022Q1，公司综合毛利率提升显著， 为71.12%/+0.71pcts ； 销售费用率27.63%/+5.26pcts，主要系疫情导致营收增速放缓，同时，门店增加导致人员费用、商场渠道费用、推广宣传费用增加；管理费用率4.08%/+0.45pcts，研发费用率0.28%/-0.09pcts。
风险因素：婚恋钻饰需求下降；市场竞争加剧风险；客户身份信息泄露；宏观经济失速；局部疫情反复致消费疲软。
投资建议：迪阿股份以“唯一”理念打造具有深层情感特征的品牌，切合钻石品类特征实现快速崛起；2020 年后把握线上流量风口加速成长，轻资产、高周转、品牌溢价实现较高毛利率。上市后进入门店加速扩张阶段，虽短期内业绩及开店进展受到疫情影响，但看好公司未来中长期成长空间。考虑到2022 年以来疫情影响较预期更为严重，我们下调公司2022/23 年收入预测至56.67/70.48亿元（原预测为59.91/75.36 亿元），新增预测2024 年收入为84.57 亿元，下调2022/2023 年归母净利润预测至15.98/19.84 亿元（原预测为17.63/22.90 亿元），新增预测2024 年归母净利为23.83 亿元。对比行业可比公司平均估值水平（周大福、周大生、老凤祥、中国黄金、菜百股份估值水平约在9-19xPE），且考虑到迪阿股份门店纯自营、具有较强品牌力，且上市后处于快速扩张期，给予一定估值溢价，给予2022 年24xPE，对应目标价95.90 元，维持“买入”评级。