事件

    　　公司发布2021 年年报及22 年一季报：2021 年，公司实现营业收入46.23 亿元，同比87.57%；实现归母净利润13.02 亿元，同比131.09%；实现扣非归母净利润12.49 亿元，同比131.03%。

    　　2021Q4，公司实现营业收入12.12 亿元，同比增长25.50%；实现归母净利润3.11 亿元，同比增长23.44%；实现扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长19.14%。

    　　2022Q1，公司实现营业收入12.21 亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增长16.77%；实现扣非后归母净利润3.42 亿元，同比增长8.83%。

    　　简评

    　　线上自营及线下直营高速发展

    　　分业务模式来看，线上自营、线下直营、线下联营、线下经销分别实现营业收入5.99、36.74、3.22、0.01 亿元，分别同比增长168.40%、80.28%、71.77%、700.33%。

    　　店效提升明显

    　　2021 年，公司直营门店单店营业收入1017.63 万元，同比增长41.83%，单店坪效11.56 万元，同比增长48.21%；联营门店单店营业收入974.82 万元，同比增长40.54%，单店坪效14.29 万元，同比增长35.97%。

    　　门店数量快速增长

    　　线下方面，2021 年，公司门店数量快速扩张，全年净增加108 家，去年同期为51 家。其中，开店速度逐季加快，Q4 单季净增加数量为57 家，单季开店数量已超2020 年全年。

    　　丰富产品矩阵，新品表现好

    　　公司持续优化产品结构，不断丰富和完善产品线。2021 年，公司上线131 个新款，新品贡献收入占全年营业收入的12%以上，上新系列主要包括LOVEMARK、LOVEPALACE 等系列。

    　　控费能力增强，销售费率下行

    　　2021 年公司期间费率为31.01%，同比下降6.22pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为26.35%、3.74%、0.56%，分别同比-3.24%，-2.77%，0.10%。随着业务规模快速增长，工资薪金、市场推广费、门店租赁等费用增长较快，营销推广带来良好效果，从而使得销售费率下降。

    　　疫情造成短期影响，预计可快速恢复

    　　根据公司此前披露的1-2 月份经营数据，预计公司3 月份销售收入约4.25 亿元，同比下降12%。考虑到三月份受疫情影响（特别是华南和华东区域），全国社会零售总额中金银珠宝消费下降17.9%，公司表现出较强的经营韧性，目前已经有部分区域实现线下消费正常化，预计4 月份情况将环比有所改善。

    　　投资建议：2021 年公司业绩实现高增长，渠道快速扩张，运营效率提升明显，作为本土崛起的新消费品牌，品牌定位、战略打法差异性明显，成长性和盈利能力具备稀缺性。。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.70、21.83、28.43 亿，对应PE 分别为18、14、11X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：渠道拓展不及预期；疫情对线下商业造成持续冲击；培育钻石冲击；线上流量成本快速上行。