2021 年营收/业绩同比增长88%/131%，表现亮眼。公司发布2021 年年报，全年营收同比+87.6%至46.23 亿元，毛利率同比+0.8pct 至70.1%，销售/管理费用率同比-3.2/-2.8pct 至26.3%/3.7%，归母净利率同比+5.3pct 至28.2%，归母净利润同比+131.1%至13 亿元。单Q4 营收/业绩同比+25.5%/+23.4%至12.1/3.1 亿元，表现亮眼。公司公布2021 年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金20 元（含税），以4 月21 日收盘价计算股息率为2.6%。

    2022Q1 营收/业绩同比增长13%/17%，3 月疫情致使公司经营表现承压。公司Q1 营收/业绩同比+13%/+17%至12.2/3.8 亿元，此前披露1-2 月营收/业绩同比+32%/+38%至7.96/2.29 亿元，基于此测算公司单3 月营收/业绩同比-24%/-16%至4.3/1.5 亿元，公司门店主要在高线城市，因此受疫情影响相对较大。

    分渠道：线下门店快速扩张以强化品牌认知，线上占比持续提升。1）线下渠道：

    DR 品牌线下采取完全的自营模式（具体店型分直营和联营），截至2021 年末公司拥有直营/联营门店420/41 家，全年净开96/12 家，全年线下直营/联营营收同比分别+80%/+72%至36.7/3.2 亿元，单店坪效同比分别+48%/+36%，毛利率均在70%左右。公司以互联网作为主要的触达消费者的方式，线下门店在销售之外，扮演着深化品牌影响的作用，2022 年Q1 公司新开门店18 家，全年公司预计新开200 家以上。2）线上直营：2021 年线上自营渠道营收同比+168.4%至6 亿元，毛利率同比+2pct 至66.67%，DR 品牌目前以京东和天猫等第三方为主要销售平台，根据公司披露DR 品牌长期稳居两个平台钻戒品类第一。

    分产品：求婚钻戒营收高速增长，品牌影响力深化拉升结婚对戒销售规模。1）求婚钻戒：DR 品牌聚焦消费者情感表达需求，年内结婚人口虽有下降，公司主力产品求婚钻戒营收同比仍然+96%至36.6 亿元，毛利率同比+0.55pct 至71.34%。2）结婚对戒：随着越来越多的消费者通过赠送钻戒表达爱意，2021 年公司结婚对戒营收同比+56%至8.7 亿元，长期来看受益于品牌影响力的深化，DR 钻戒有望拓展更多非求婚场景，带动结婚对戒销售规模扩大。毛利率方面，由于结婚对戒多为低钻重产品，因此毛利率相对求婚钻戒较低，2021 年结婚对戒毛利率同比+0.92pct 至68%。

    营运效率高，我们预计公司2022 年营收/业绩增长高双位数。2021 年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-26/-5 天至96/13 天，经营性现金流净额同比+73%至15.4 亿元，截至2022Q1 末公司拥有货币资金10.2 亿元，交易性金融资产57.5亿元，流动性充裕。短期来看，由于高线城市疫情影响的持续，公司Q2 经营状况或仍将继续承压，展望全年我们认为后续随着疫情负面影响的消退，公司开店节奏有望恢复正常，全年我们预计公司营收/业绩仍有望实现高双位数增长。

    盈利预测和投资建议：迪阿股份作为细分钻戒行业佼佼者，凭借着独特的品牌理念、高效的营销推广方式以及特有的定制化销售模式市占率有望持续走高。我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为15.27/20.23/25.16 亿元， 增速为17%/33%/24%，现价76.2 元人民币，对应22 年PE 为20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情反复风险；线下渠道扩张不及预期；婚庆市场发展不及预期；行业竞争激烈影响品牌独特性。