投资逻辑

    钻饰新龙头，营收、业绩展现高成长性：公司主营求婚钻戒、结婚对戒销售，2020 年以来营收、业绩提速明显，营收/归母净利润分别实现24.65 亿元/5.63 亿元，同比增长48.06%/113.44%。根据21 年度业绩预告，营收/归母净利润增速分别达到87.6%/131.1%，延续高增长趋势。

    本文基于市场对公司的关注点展开以下几点思考：（1）针对行业规模在结婚率下行趋势下的增长空间问题，我们认为，钻石行业整体规模近千亿且集中度提高趋势明显，增量人群消费能力强、意愿高，存量人群有望拓宽新场景；（2）对于品牌势能壁垒是否足够深厚的问题，我们认为公司围绕品牌内涵首创独特购买规则且提供一系列附加服务，定价高于同类竞品20%-40%且毛利率稳定在70%高位，强定价权下品牌力有所体现；（3）公司采取品牌驱动的获客模式，并采取差异化经营策略，定制化交付模式、设计与短视频营销共同赋能改善运营效率、提升业绩能力。

    渠道空间测算：未来公司门店数有望达到1600 家以上。截至2020 年底传统珠宝品牌周大生共有门店4189 家；与公司定位相似的恒信玺利、莱绅通灵门店数分别为716/587 家。我们认为公司目前门店基数较低，未来几年有望保持高于同业的速度进行拓店。在我们的测算模型下，未来公司总门店开店空间在1611 家，其中一线城市312 家（占比19%）、新一线城市510 家（32%）、二线城市498 家(31%)、三线及四线城市291 家（18%）。

    盈利预测及投资建议

    公司盈利及营运指标优于同业，未来受益于加速空白区域拓店、门店运营提升以及市占率提升带来收入增长。预计公司21-23 营收46.2/61.0/79.8 亿元， 同增88%/32%/31%； 归母净利润13.0/16.7/21.3 亿元， 同增131%/28%/28%，对应EPS 为3.25/4.16/5.33 元。给予22 年25 倍PE，目标价104.07 元，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示

    对品牌价值及购买规则维护不力，快速开店导致经营管理能力不足，结婚人数下滑加速，流量红利消失，限售股解禁。