本报告导读:

    2021年末西安等地区疫情散发,短期业绩略有扰动;公司凭借品牌定位、定制化销售和新零售构筑竞争壁垒,拓店进程持续推进,成长红利释放可期。

    投资要点:

    业绩略低于预期,增持。考虑到疫情散发影响,下调2021/22/23 年公司EPS 至3.26/4.23/5.40 元(前值3.38/4.62/6.14 元),给予2022 年30x PE 估值,下调目标价至126.90 元(前值184.80 元)。

    业绩简述:公司2021 年实现营收46.23 亿元,同增87.57%;归母净利润13.02 亿元,同增131.11%;扣非归母净利润12.49 亿元,同增131.05%,略低于招股书披露的12.55-13.25 亿元指引区间,主要由于21 年底西安等地区疫情散发影响。其中,Q4 单季度实现营收12.12亿元,同增25.50%;归母净利润3.11 亿元,同增23.49%。经营业绩持续向好,主要由于公司品牌传播优化、品牌影响力扩大、渠道建设能力及运营水平进一步提升。

    品牌+定制化+新零售,构筑独特竞争壁垒。公司坚持“一生只送一人”的品牌定位,渠道端采用全自营、无折扣统一定价及定制化销售模式,轻资产撬动高ROE,突破珠宝行业传统重资产、低周转的经营模式;同时采用贴近消费者的品牌运营模式,构筑差异化的核心竞争壁垒。

    单店模型优于同行,开店仍有3.5 倍空间,LTV提升值得期待。公司单店模型净利率优于同行,现金流回正1-3 个月,投资回报6-8 个月;根据店均常住人口及尚未渗透城市数量进行测算,预计国内开店空间约2058 家,仍有3.5 倍开店空间;长期看,扩品类驱动复购,LTV 提升有望打开单店效益成长空间,值得期待。

    风险提示:行业增速下行市场竞争加剧风险,疫情反复风险等。