迪阿股份以“唯一”理念打造具有深层情感特征的品牌，切合钻石品类特征实现快速崛起；2020 年后把握线上流量风口加速成长，轻资产、高周转、品牌溢价实现较高毛利率。公司首次公开上市后进入门店加速扩张阶段，有望实现持续快速增长，给予公司2022 年24xPE，对应目标价106 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    男士一生仅能定制一枚，品牌理念引领定制钻戒风潮。①迪阿股份成立于2010 年，自有主品牌DR 主打“男士一生仅能定制一枚”的求婚钻戒产品，专注售后运营和品牌故事，为选择DR 的爱侣颁发真爱协议，以证明爱情的忠贞。②共有求婚钻戒、结婚对戒与其他饰品三大产品类别，2021H1，求婚钻戒收入18.3 亿元，占比78.9%，结婚对戒收入4.5 亿元，占比19.4%，其他饰品收入0.39 亿元，占比1.68%。③2017 年以来业绩保持高增态势，2017-2020 年营业收入CAGR4 为30.2%，归母净利CAGR 为31.0%，2021H1 营业收入同比增长177.7%达23.20 亿元，归母净利润增长382.2%达7.29 亿元。④迪阿股份实际控制人为张国涛、卢依雯夫妇，共计持有迪阿股份88.42%的股权，股权结构高度集中，具有较强话语权；股权激励覆盖高管团队、总部与一线门店核心员工；高管团队年轻专业，具备丰富行业经验。

    珠宝消费有望稳定增长，行业集中度呈上行趋势。①2011-2019 年我国珠宝首饰市场复合增长率为8.0%，2020 年我国珠宝首饰市场规模由2019 年7073 亿人民币下滑8.5%至6470 亿。②2021 年以来钻石进口数据表现亮眼，根据海关总署数据，2021 年，我国钻石进口数量为2525 千克，进口金额98.9 亿美元，同比增长60%/66%。③根据欧睿数据，近年来高级珠宝首饰占据我国85%-90%市场份额，占比稳定，为我国珠宝首饰市场的主要品类，预计未来5年以5.2%/4.0%的复合增速继续上行。④钻饰市场竞争格局相对稳定，覆盖各消费层级与消费场景。⑤根据欧睿数据，2011-2020 年，我国珠宝首饰市场集中度呈U 形趋势，于2011-2016 年下滑，此后逐渐攀升。2020 年，我国珠宝首饰市场CR5 达21%，CR10 达24.9%，未来具备较大的整合空间。

    差异化理念打造DR 品牌力。①差异化定位——精耕爱情观，强调唯一性：用一生爱一人，唯一性购买规则彰显品牌情感内核；氛围感旗舰店与系列增值服务打造真爱购物体验，身份证登记、真爱协议、门店协办求婚仪式、真爱承诺查询、高品质包装与陈列等一系列增值服务进一步强化了品牌内涵与消费者的情感满足。②差异化宣传——疫情期间抓住线上转型，助力线上流量线下兑现：公司线上营销战略清晰，打法明确，线上营销投入占比由2017 年的86.3%提升至2021H1 的93.1%；伴随着短视频的兴起，公司精确踩点，视频媒介投入费用占比由2019 年的2.3%上升至2021H1 的34%，跃升为公司最大流量投放阵地。③差异化销售——定制化模式实现更高毛利率水平：以求婚钻戒为例，消费者在公司现有产品系列中选择款式，而后确定钻石参数、戒托材质、手寸大小及个性化刻字需求等定制内容，门店初始投入较低，毛利率处于行业领先水平。

    风险因素：婚恋钻饰需求下降风险；市场竞争加剧风险；客户身份信息泄露风险；宏观经济失速风险；局部疫情反复致消费疲软风险。

    投资建议：考虑到公司上市后进入加速开店阶段，我们预计2021/22/23 年门店总数为465/695/895 家，对应营业收入47.20/59.91/75.36 亿元，对应增速为91.5%/26.9%/25.8%，预计2021-2023 年归母净利润为13.05/17.63/22.90亿元，对应增速为131.7%/35.0%/29.9%。对比行业平均水平，考虑到迪阿股份门店纯自营、具有较强品牌力，且上市后处于快速扩张期，给予一定估值溢价，给予2022 年24xPE、对应约0.7xPEG，对应目标价106 元。首次覆盖，给予“买入”评级。