报告导读

    珠宝逐渐脱离材料属性，走向“消费品化”，迪阿股份卡位婚恋新消费蓝海，用新消费的思路重塑了婚恋珠宝，实现从“卖材料”到“卖价值主张”、“卖服务”的升级。

    投资要点

    迪阿股份卡位婚恋新消费蓝海，是财务表现非常优秀的新势力品牌：从20-21 年数据来看，毛利率高（约70%）、销售费用率低（2020/21 前三季度分别为30%/25%，其中市场推广费用2020/21H1 占总营收的7%/5%），净利润连续翻番（2020/21 前三季度5.63 亿/9.90 亿，净利率23%/29%）。

    据招股书，公司预计2021 年净利润13-13.7 亿，同比增长130.80%-143.23%。定制模式为主，轻资产快周转（2020 年单店存货仅80 万，而单店店效可以达到700 万元），在缺乏资本积累下也能够切入珠宝行业，并快速发展。

    强调“唯一性和稀缺性”的真爱文化价值主张具备独特性，长期的营销工作重品牌轻转化，核心在于种草目标人群：公司尊重珠宝线下成交为主的品类特点，重在品牌广告、传播品牌理念，并形成核心粉丝群体“DR 族”。品牌力的建立多基于阶级崇拜的基础上，DR 第一次高调走入大众视野，即借势明星打出好的开端，14 年借势吴京和戚薇的微博营销崭露头角，后续对于众多娱乐和体育明星的见证，强化了品牌影响力和调性。

    回溯历史，公司的两波高成长分别借力了微博&微信+抖音&快手的流量红利，低成本高效率助力品牌影响力和业绩再上新台阶：2020 年开始，公司全面发力抖快等新流量渠道， 并在新流量渠道“后发先至”。

    2019/2020/21H1 短视频推广费用仅312 /3453/2964 万元，低成本投放带来了高品牌曝光度。2020 年公司在主要短视频平台投放视频的播放量超过53 亿次，点赞、评论等互动合计超过2 亿次。

    未来看点：真爱文化价值主张绑定核心人群，进而实现婚恋领域从求婚戒指向结婚对戒和真爱礼物渗透，从珠宝向外延伸的业务变现。未来3-5年背景下，预计整体目标市场（求婚钻戒、结婚钻戒、真爱礼物和求婚策划）大小约为1500 亿，根据敏感性分析，中性假设下预计公司可渗透的营收空间大约200 亿。

    盈利预测及估值：预计21-23 年收入46.80/64.80/85.83 亿元，同比增长89.91%/38.44%/32.46%， 归母净利13.27/18.06/23.75 亿元， 同比增长135.53%/36.10%/31.51%。公司卡位婚恋这一新消费蓝海市场，打破传统做珠宝的模式和品牌塑造方法，更应该采用新消费的估值体系，享有比同行业平均水平更高的估值溢价。公司品牌主张独特，竞争优势明显，业绩增长具备高成长性和确定性，目前公司21/22/23 年对应的估值分别为42.7X/31.4X/23.9X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：创始人及代言人婚姻破裂风险、经营理念被模仿风险、品牌影响力下降风险、行业竞争加剧风险、行业规模萎缩风险。