迪阿股份：差异化定位的时尚婚恋钻饰品牌。DR 品牌创立之初即坚持“男士一生仅能定制一枚”DR 求婚钻戒，持续向消费者传达 DR 品牌“一生〃唯一〃真爱”的爱情观。2020 年营业收入24.6 亿元，2017-2020 年CAGR 为30.2%；归母净利润5.6 亿元，2017-2020 年CAGR 为31.0%，彰显强大成长性。按公开发行新股4001 万股测算，实控人张国涛、卢依雯夫妇合计持有88.42%，持股比例高，员工持股激励充分。募投项目投资金额12.84 亿元，主要投向渠道网络建设、信息化系统建设、钻石珠宝研发创意设计中心建设等。

    行业分析：珠宝用户持续年轻化，渠道拓展成竞争核心。据Euromonitor 数据，2020 年中国珠宝饰品市场规模约6500 亿元，预计2021 年后将以约5%的速度稳步发展，至2026 年行业规模接近1 万亿元。行业发展呈现三大趋势：①千禧一代正逐渐成为钻石消费主力：据戴比尔斯报告，2017 年中国新、老千禧一代共贡献钻石珠宝市场约79%份额，年轻消费者渗透率仍有提升空间；②市场集中度逐步提高：中国珠宝饰品行业集中度自2016 年起呈现明显的提高趋势，据Euromonitor 数据，2016 年行业CR3 为12.5%、CR5 为14.3%，至2020 年分别提高至18.6%、21.0%；③渠道拓展成为品牌间竞争的核心：纯粹的制造业务在珠宝产业链中的地位不断下降，通过快速扩张建立全国范围的销售渠道从而获得销售主动权，成为更多品牌的必然选择；此外，线上平台成为品牌建设的重点，越来越多的珠宝零售企业更加重视线上渠道的搭建和线上宣传以求分享电商的红利并拉近自身和消费者的距离。

    业务分析：品牌定位独特，全渠道快速发展。①品牌建设： DR 品牌自创立开始即坚持“一生只送一人”的购买规则，产品以定制为主，增强品牌唯一性和独特性，凸显“一生〃唯一〃真爱”的爱情理念，传达专一的爱情观。②渠道布局：线下门店出于品牌形象塑造的考虑，采取全自营的模式，2018-1H21 公司新开门店数量分别为124 家、71 家、68 家和27 家，1H21 共拥有直营店 345家，联营店 30 家。线上在官网、天猫旗舰店、京东旗舰店等渠道均有布局，一方面展示品牌形象、传播品牌理念、聚集粉丝，另一方面实现销售转化。③营销推广：公司紧跟互联网的发展趋势，在微博、微信、抖音、快手等知名互联网平台持续运营和传播真爱理念，通过与消费者的紧密互动凝聚了大量粉丝群体，DR 品牌在微博、微信、抖音、快手等知名互联网平台共拥有了超过2000万粉丝。不论是微博话题阅读量、抖音话题播放量还是各社交平台粉丝数，都远高于其他品牌。公司加大了在抖音、快手等短视频渠道的投入，2020 年视频媒介推广费投入大幅增长 991%，推广效果显著。

    盈利预测与估值。预计2021-2023 年收入各46.6 亿元、62.6 亿元、82.0 亿元，同比增长89.1%、34.2%、31.1%；归母净利润各13.4 亿元、18.6 亿元、24.8亿元，同比增长137%、39.2%、33.4%。采用PEG 估值方法，考虑到公司差异化的品牌价值，给以公司2022 年0.80-0.85xPEG，给以合理市值区间582-619亿元，合理价值区间145.59-154.69 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：获客成本快速增长，市场竞争加剧，品牌影响力下降。