核心观点

    　　公司收入端稳健。1H24 收入同比增长8.80%，其中2Q24 收入同比增长15.23%。按行业拆分，1H24 电商收入增速10.32%，高于公司整体增速； 应用、娱乐代理及其他广告主收入增速8.04%。

    　　展望下半年，公司将受益于两大趋势：

    　　1）AI 技术：从谷歌和Meta 财报看，AI 成为广告业务高增长的驱动力之一。5 月公司发布“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，对广告主的服务能力从单纯的广告投放，拓展至广告素材制作、选品决策、日常经营等更多场景，提升公司作为出海企业服务商的价值；

    　　2）电商出海：“出海四小龙”全年GMV 预期增速平均值超130%，出海电商平台和电商卖家的高投放需求，均有望持续为公司贡献收入增量。

    　　我们预计公司2024-2026 年实现净利润2.61/3.27/4.08 亿元，同比增长20.03%/25.44%/24.92%，2024 年8 月19 日收盘价对应PE 为25.18/20.07/16.07x。持续重点看好，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布24年半年度报告，上半年实现营业收入10.86亿元，同比增加8.80%；归母净利润1.32 亿元，同比增加10.44%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比增加17.83%。

    　　二季度，公司实现营业收入6.05 亿元，同比增加15.23%；归母净利润0.82 亿元，同比增加4.73%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增加13.10%。

    　　简评

    　　1H24 收入稳健，电商行业收入增速高于公司整体增速。1H24 公司实现收入10.86 亿元，同比增加8.80%。

    　　按广告主类型拆分，1H24 电商广告主收入2.69 亿元，同比增加10.32%，高于公司整体收入增速8.80%；应用、娱乐代理及其他广告主收入8.13 亿元，同比增加8.04%。按业务类型拆分，效果广告营销服务收入10.47 亿，同比增加11.24%，贡献公司收入的主要增量。

    　　剔除汇兑损益和股份支付的影响后，利润端增速亮眼。1H24 公司剔除汇兑损益的归母净利润1.28 亿元，同比增长27.78%；剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润1.40 亿元，同比增长39.87%。单二季度看，公司剔除汇兑损益的归母净利润0.70 亿元，同比增长29.59%；剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润0.76 亿元，同比增长40.84%。利润增速显著高于收入增速，主要是公司期间费用控制较好，叠加存款的利息收入增加、所得税费用减少。1H24 公司所得税费用-0.20 亿元，同比减少0.45 亿元，主要是因为香港公司离岸豁免冲减所得税；存款的利息收入0.32 亿元，同比增加0.21 亿元。

    　　1、AI 技术：布局全链路AI 产品和服务，长期提升自身价值2024 年5 月，公司发布“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，有望提高出海企业的经营效率，长期有望提高公司自身的盈利能力。该方案覆盖营销、投放、企业日常经营等多领域，推动公司对广告主的服务能力从单纯的广告投放，拓展至广告素材制作、选品决策、日常经营等更多场景，提升公司作为出海企业服务商的价值，从而享受中国企业出海红利，并带来中长期业务发展增量。该方案主要由三大部分组成：

    　　1）AIGC 数字营销创作平台KreadoAI：据公司公众号，KreadoAI 于今年6 月顺利通过网信办的算法备案，8 月更新爆款视频生成功能，用户输入产品信息并选择人物形象，即可一键生成产品解说视频，后续将支持一键发布至谷歌、Meta、Tiktok、抖音、视频号等主流媒体平台。目前KreadoAI 已覆盖全球203 个国家，注册用户超百万，单月用户访问量同样超百万，获得巴西、中国、印度、欧美等全球广告主的认可。

    　　2）数据分析与增长模型平台数眼智能BI：该平台基于公司每年超10 亿的行业服务数据积累，通过AI 算法辅助出海企业选品和广告投放。

    　　3）智能化多云管理平台Gears：为出海企业提供多云持续交付、多云财务管理等多项服务与资源工具，降低出海企业的经营成本。

    　　从谷歌和Meta财报看，AI成为广告业务高增长的驱动力之一。2Q24 Meta 和谷歌广告同比增长22%和11%，一定程度受AI 驱动：1）Meta：2Q24 Advantage+购物广告，推动美国广告主的回报率提高22%。同时近一个月，超100 万广告主使用生成式AI 广告功能（图像扩展、背景和文本生成）。此前公司曾披露Advantage+广告投放意愿高，2023 年全年Advantage+广告收入增速超100%，4Q23 的ARR 已达100 亿美元。2）谷歌：Q2发布超30 款新广告工具。“虚拟试穿”今年将广泛推出，该功能比其他图片的浏览量高60%，并带来更多的购买决策和更少的退货；AI 驱动的利润最大化工具已集成至Pmax 等广告投放产品，使用该工具的广告主与仅使用收入最大化工具的广告主相比，利润提高15%。

    　　作为营销服务商，公司同步AI 升级，既实现自身价值提升，又能带来利润水平提升。公司对外采用AI 能力辅助广告主进行广告素材生成和广告投放，对内和部分深度合作伙伴及客户中，使用了 AI 知识库和AI 客服，实现7*24 小时客户服务，平均服务响应率接近90%。

    　　2、出海电商企业高投放需求有望延续

    　　出海四小龙全年预期高，高投放需求有望延续。在23 年实现高增长的情况下，24 年出海电商四小龙设定高增长目标，激烈的竞争有望拉动高投放需求延续。据晚点Latepost，Temu、Tiktok Shop、速卖通和Shein 2024年的销售额目标分别为600、500、875 和630 美元，与2023 年实际销售额相比增加233%、150%、119%和40%。

    　　除了整体规模高增，各个平台内部的结构性变化，也有望拉动投放：

    　　1）地区拓展：四大平台均从美国向全球拓展，据晚点LatePost，目前Temu 美国市场在整体交易额占比已从23 年初的60%降至40%，与欧洲市场持平，且计划2025 年美国市场占比将进一步降到30%。随着电商平台发力新地区，我们预计该地区的社交媒体广告投放需求有望增加。

    　　2）半托管模式推广：今年以来电商平台陆续从全托管模式转向半托管模式，其中Temu 已于今年3 月上线半托管模式，Shein 和速卖通也陆续推出。全托管模式下，商家只需负责商品上架并发货至平台国内仓，平台则　　负责选品、定价、物流和售后等全部环节，此模式下平台话语权大，能通过低价商品迅速打开市场，但平台出于仓储成本考虑，普遍在终端客户下单后，才将商品运送至海外，导致商品运送时间长。半仓储模式下，商家负责商品仓储、国际物流和退换货，平台普遍要求商家将商品提前存放至海外仓，从而缩短到货时间。

    　　据公司公告、公众号和投资者互动易，公司与“出海四小龙”均达成深度合作。出海电商平台和电商卖家的高投放需求，均有望持续为公司贡献收入增量。

    　　3、财务分析

    　　Q2 毛利率略有下滑。2Q24 公司毛利率17.33%，同比下降8.17%，环比下降8.55%。我们预计系公司的头部客户更倾向于将广告投放给头部媒体，对于公司而言，头部媒体的毛利率低于中尾部媒体，从而导致公司整体毛利率下降。头部媒体投放效果更好，受广告主预算倾斜，2Q24 Meta 广告同比增长22%超预期。

    　　费用控制较好，期间费用率环比下降显著。2Q24 公司期间费用率5.97%，同比持平，环比减少6.03pct，其中管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.32%、1.96%、3.08%和-4.39%，分别同比-0.81pct、+0.04pct、-1.33pct 和+1.87pct，环比-0.18pct、+0.26pct、-1.54pct 和-4.56pct。

    　　投资建议：公司收入端稳健。1H24 收入同比增长8.80%，其中2Q24 收入同比增长15.23%。按行业拆分，1H24 电商收入增速10.32%，高于公司整体增速；应用、娱乐代理及其他广告主收入增速8.04%。展望下半年，公司将受益于两大趋势：1）AI 技术：从谷歌和Meta 财报看，AI 成为广告业务高增长的驱动力之一。5 月公司发布“AI+BI+CI”出海全链路数字化解决方案，对广告主的服务能力从单纯的广告投放，拓展至广告素材制作、选品决策、日常经营等更多场景，提升公司作为出海企业服务商的价值；2）电商出海：“出海四小龙”全年GMV预期增速平均值超130%，出海电商平台和电商卖家的高投放需求，均有望持续为公司贡献收入增量。

    　　我们预计公司2024-2026 年实现净利润2.61/3.27/4.08 亿元，同比增长20.03%/25.44%/24.92%，2024 年8 月19 日收盘价对应PE 为25.18/20.07/16.07x。持续重点看好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 产品和服务的用户增长和付费率不及预期的风险、AI 产品和服务降本提效效果不及预期的风险、Bing 的流量和渠道价值增长不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险、生成式AI 带来的数据安全风险、全球经济环境恶化风险、国内外互联网行业反垄断及监管风险、地缘政治导致客户出海苦难的风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、品牌客户拓展不及预期的风险、跨境电商景气度下降风险、游戏出海景气度下降的风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。