公司为全球智能营销服务商，主营业务主要包括效果广告服务和头部媒体账户管理服务，分别占收入94.44%、5.32%。合作媒体包括Google、Meta 等头部媒体，以及小米、美图、传音等中长尾媒体。客户由主要分布在跨境电商、移动应用、游戏等行业。

    　　行业趋势上，“互联网平台全球化”及“零售出口品牌化”拉动海外营销需求。据eMarketer2022 年数据，全球及中国互联网广告市场未来五年复合增速预计10%左右。广告预算向程序化广告倾斜，其营销精准且效果可量化。2022 年中国出海品牌年销售额超过千万美元的品牌数量超过2200 个。BrandZ中国全球化品牌50 强中一半为3C、游戏、电商。

    　　财务上，收入增速受宏观及头部客户合作方式变化影响，盈利能力持续改善。1H2023 公司营业收入9.98 亿元，同比-24.03%，主要系宏观环境的影响及阿里直接通过谷歌采买广告流量影响所致（Q1 仍受结算方式变更影响，Q2 为同一口径）。

    　　公司仍为阿里提供效果广告服务，但采购成本由阿里直接向谷歌采购，不占用公司现金，释放出的流动性预计可以为其他客户提供更多效果广告营销服务。1H2023 毛利率为23.99%，AI 技术的应用实践实现降本增效成果已初步显现，2Q2023 毛利率环比提升3.2 个百分点到25.50%。净利润率为11.82%，Q2 剔除汇兑损益后利润总额环比增长22.00%，同比增长26.17%。预计下半年海外广告投放进一步修复，新能源、美护、新消费等品牌出海营销需求为公司带来新增量。

    　　科技赋能上，AI 素材生成大幅提效。公司于2023 年7 月12日发布AIGC 数字营销创作平台KreadoAI，目前在数字人、AI模特等方面方案成熟，数字人使外籍模特素材成本下降86%。

    　　采用PE 估值法，公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为2.61亿元、3.17 亿元、3.91 亿元。行业2023 年PE 中位数为28.21x。

    　　考虑到公司深耕海外营销多年，客户资源优质，AI 持续赋能降本增效，目前股价低于2022 年8 月19 日上市发行价18.18 元，我们给予公司2023 年33x PE 估值，对应市值86.03 亿元，目标价18.23 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    　　海外市场环境及政策变动风险、海外需求恢复不及预期、新技术研发及落地不及预期、客户流失风险，供应商较为集中风险等。