核心观点

    上半年，公司一方面深耕品牌出海，成功拓展头部游戏大厂米哈游；另一方面，受益Bing 的市占率和渠道价值提升。因此在剔除汇兑损益后，公司二季度业绩实现超预期增长。

    展望下半年，虽然汇兑损益对公司有一定扰动，但是我们看好公司三四季度开始，营销业务的持续回暖向上，同时建议关注KreadoAI 的两次重大版本更新。1）基本面：消费复苏下的电商客户和AIGC 赋能的游戏客户的出海预算恢复趋势有望延续，公司也有望继续因此受益。2）KreadoAI 版本更新：重点关注9 月初和11 月底KreadoAI 的两次重大版本更新，一方面对公司自身的体质增效能力将继续展现，另一方面有望继续带动B 端客户的用户量和收入的增长。

    事件

    公司发布业绩报告，2023 年上半年实现营业收入9.98 亿元（YoY-24.03%），归母净利润1.19 亿元（YoY-32.99%），扣非后归母净利润1.06 亿元（YoY-36.72%）。

    单看二季度，公司实现营业收入5.25 亿（YoY+0.24%），归母净利润0.78 亿元（YoY-8.10%），扣非后归母净利润0.69亿元（YoY-12.70%）。

    而二季度剔除汇兑损益的影响后，公司实现归母净利润0.54亿元（YoY+20.05%，QoQ+16.36%）。

    简评

    1、扣除汇兑损益利润超预期，拓展头部游戏大厂米哈游扣除汇兑损益利润超预期修复。公司业绩复苏趋势明显，据公司公告，单看3 月份公司利润端已恢复到去年同期水平。二季度，扣除汇兑损益的影响后，公司实现利润总额0.66 亿元，同比增长26.17%，环比增长22.00%；归母净利润0.54 亿元，同比增长20.05%，环比增长16.36%。

    公司业绩超预期复苏的原因来自于两方面：

    1）全面服务品牌出海，成功拓展头部游戏大厂：据公告，公司在上半年为米哈游在Bing 上进行了广告投放，实现游戏赛道重大突破。此外，公司与大量中国出海品牌达成合作，包括绿联、传音等3C 企业，自然堂、花无缺等美妆品牌，库迪咖啡等新消费品品牌，以及储能分布式光伏、新能源汽车等。我们认为客户所属行业的多元化，能使公司充分挖掘不同行业的出海营销预算，带动公司业绩实现持续增长。

    2）受益Bing 的市占率和渠道价值提升。公司早在2021 年就成为了Bing 的代理商。据投资者关系活动记录表，2023 年上半年，公司与Bing 的合作金额相比2022 年全年增加200%，且已与Bing 团队围绕AI 加持后广告算法、新广告形式开展探索。随着Bing 市占率提高，以及与微软的合作深入，公司看好与Bing 的合作金额有望延续快速增长态势。

    展望下半年，上半年受消费复苏影响的跨境电商客户，以及AIGC 赋能的游戏客户，已展现出较好的出海营销预算恢复趋势，预计这一恢复趋势有望继续延续。虽然汇兑损益对公司有一定扰动，但是我们看好公司三四季度开始，营销业务的持续回暖向上。

    2、推出AIGC 数字营销创作平台KreadoAI，下半年还将有两次重大版本更新KreadoAI 是公司首个AIGC 数字营销创作平台。7 月12 日KreadoAI 正式上线，陆续在SHOPLINE 与亚马逊云科技Marketplace 等平台上架。KreadoAI 具有4 大功能：1）AI 数字人：实现AI 数字人口播视频、1:1真人数字人分身克隆、语音声纹克隆；2）AI 模特：为服饰电商客户生成不同肤色、年龄、国家的AI 产品展示图；3）AI 工具：提供AI 生成营销文案、AI 文本配音、AI 智能抠图等；4）AI 创意资产：提供营销投放数据分析和爆款内容分析。

    据公司，KreadoAI 的用户量和收入已获得亮眼表现。据投资者关系活动记录表，随着7、8 月产品功能迭代，KreadoAI 用户量和付费率呈稳步上涨趋势。

    1）用户量：目前KreadoAI 注册用户数已超过40 万，UV（独立访客）突破百万，在公司没有进行市场推广的情况下，每日新增注册用户近万名。客户分布在电商购物、商旅推荐、应用下载、教育培训、企业服务等领域。

    2）收入：KreadoAI 收入包括：1）线上化SaaS 订阅服务收入；2）大客户系统定制服务收入，根据大客户需求提供完整的数字人视频制作的私有化系统部署方案。目前产品总收入已达数百万。

    KreadoAI 的作用体现在降本、增效、提质等三大方面。据公司公告，AI 助力下，2Q23 公司毛利率同比增长0.04pct，环比增长3.20pct；净利率环比增长0.06pct。目前KreadoAI 已覆盖公司内部大部分设计团队，较大程度实现降本提质增效。

    1）降本：KreadoAI 的数字人能力实现外籍模特素材成本下降86%；AI 模特功能实现电商商品图素材成本下降83%。

    2）增效：AI 营销文案提高设计团队的创意生产力；AI 文本配音、AI 智能抠图等工具，对设计师这两部分工作有5 倍以上效率提升；内测中的AI 电商视频广告工具，内部已实现10 倍的广告素材生产效率，目前已与头部电商开展合作，计划10 月底上线。

    3）提质：在休闲游戏赛道，为客户高效制作数字人广告素材。

    下半年还有两次重大版本更新，结合逐步开启的买量和推广策略，用户量和收入有望继续增长。据公告，9月初 KreadoAI 将推出数字人形象和语音克隆的线上化定制服务，提高客单价。公司下半年的计划主要集中在数字人形象的完善，以及精度的提升上，包括推出一系列定制化的服务。我们预计随着9 月初和11 月底两个大版本更新，以及公司逐步开启买量和推广策略，KreadoAI 用户量和营收还有较大增长空间。

    3、财务情况

    1）AI 技术带动毛利率二季度同比、环比增长。2023 年上半年，公司实现毛利润2.39 亿元（YoY-19.73%），毛利率23.99%（较去年同期+1.29pct）；二季度，实现毛利润1.34 亿元（YoY+0.38%），毛利率25.50%（较去 年同期+0.04pct）。公司二季度实现毛利润、毛利率的同比、环比提升，主要是因为AI 技术赋能，公司内部实现降本增效。

    2）费用情况：汇兑收益致财务费用抵消管理和研发费用增长。1H23 公司期间费用率8.64%（较去年同期+1.98pct），其中2Q23 期间费用率6.21%（较去年同期+1.06pct）。公司因与主要客户以美元结算，2023 年二季度，美元兑人民币升值较去年同期趋缓，因此产生的汇兑收益同比减小。

    投资建议：展望下半年，虽然汇兑损益对公司有一定扰动，但是我们看好公司三四季度开始，营销业务的持续回暖向上，同时建议关注KreadoAI 的两次重大版本更新。基本面方面，上半年，消费复苏下的电商客户和AIGC 赋能的游戏客户均出现了较好出海预算恢复趋势，展望下半年，我们认为这一趋势将继续延续，公司也将因此受益。同时，重点关注9 月初和11 月底KreadoAI 的两次重大版本更新，一方面对公司自身的体质增效能力将继续展现，另一方面有望继续带动B 端客户的用户量和收入的增长。

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.65/3.21/4.10 亿元，同比增长1.10%/21.13%/27.73%，2023 年8 月11 日收盘价对应PE 分别为34.71/28.65/22.43x，维持买入评级。

    风险分析

    KreadoAI 版本更新延期风险、KreadoAI 的用户增长不及预期的风险、KreadoAI 的收入增长不急预期的风险、KreadoAI 的降本提效增质不及预期的风险、Bing 的流量和渠道价值增长不及预期的风险、生成式AI 带来的数据安全风险、全球经济环境恶化风险、国内外互联网行业反垄断及监管风险、媒体一级代理商运营违规风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、品牌客户拓展不及预期的风险、跨境电商景气度下降风险、游戏出海景气度下降的风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。