公司业务布局清晰，海外业务数据壁垒深厚。AIGC 方向，公司在全球电商领域数据可比优势明确，有望在国内业务赋能方向逐步支撑起第二增长曲线。考虑到海外需求的放缓与公司业务布局的投入，我们调整2023~2024 年公司归母净利润预测为 2.80/3.50 亿元，新增2025 年归母净利润预测4.60 亿元，对应EPS 预测为0.59/0.74/0.97 元。维持“买入”评级。

    2022 年稳步经营，优化业务模式，多元化业务结构。公司2022 年实现收入23.06亿元，同比下降32.68%，实现归母净利2.62 亿元，同比增长1.38%。收入端看，公司与部分核心客户优化了效果广告投放代理模式，收入确认方式改变。

    2022 年毛利率为20.37%，提升3.51 个百分点，净利率11.37%，提升3.82 个百分点。从公司业务场景看，报告期内公司电商业务场景占比为46.58%，应用与娱乐代理占比53.17%。在全球经济弱复苏，中国商品与服务加速出海背景下，公司稳步优化业务模式与布局结构。

    短期看点：加大研发投入，数据服务业务全面平台化。公司2022 年研发投入近0.97 亿元，同比增长31.09%，研发人员增长至223 人，同比提升18%。在广告投放端，公司多业务数据中台系统均进入正常使用状态，Cyber 系列多模块均进入业务运行状态，帮助客户更加便捷接入全球程序化广告生态。同时，面向全部客户的数据分析平台与监控系统上线，可有效沉淀客户广告数据，增厚竞争壁垒。

    中期变化：AIGC 变革行业商业模式，公司发展迎新机遇。AIGC 技术未来有望全面变革数字化广告生产与投放，其中生产流程中，数据+算力将成为数字营销的新核心壁垒。公司基于Google、Meta、字节跳动、快手、Twitter、Microsoft、Apple Ads、Pinterest 的渠道，实现了对于5000 多个客户出海数字营销服务，在文案、图像与视频要素形成了大量标签化积累。考虑到公司与多公有云的稳定合作，公司未来有望在AIGC 领域，凭借明确的数据储备，提供智能化的数字营销智能生成解决方案，提升公司的商业发展天花板。

    业务阶段性调整，关注创新业务落地。2023 年初受全球通胀与业务调整影响，公司2023Q1 实现收入4.73 亿元，同比下降4.73%，环比实现正增长；归母净利0.41 亿元，同比下降55.68%，环比实现快速正增长。2023 年初海外需求受通胀影响而稍有放缓。随着公司积极布局新业务与非电商业务，新AI 产品服务落地，预计公司整体业务有望逐步回归稳定增长。

    风险因素：宏观经济承压；新业务拓展不及预期；人工成本增加；竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：公司业务布局清晰，海外业务数据壁垒深厚，公司出海业务竞争格局有望不断优化。AIGC 方向，公司在全球电商领域数据可比优势明确，有望在国内业务赋能方向逐步支撑起第二增长曲线。考虑到海外需求的放缓与公司业务布局的投入，我们下调2023~2024 年公司归母净利润预测至2.80/3.50 亿元（原预测：3.74/5.36 亿元），新增2025 年归母净利润预测4.60亿元，对应EPS 预测为0.59/0.74/0.97 元，综合绝对估值法及相对估值法，维持目标价24 元，维持“买入”评级。