企业国际化智能营销服务商，提供全球营销推广服务。公司主营包括效果广告服务和头部媒体账户管理服务。2022 年前三季度，公司总营收18.7 亿元（同比-24.6%）；归母净利2.5 亿元（同比+26.2%），扣非归母净利2.4 亿元（同比+26.9%），主要系美元汇率上升汇兑收益增加，财务费用-7138 万元（同比-1363.14%）。2022Q3 单季，公司营收5.5 亿元（同比-35.4%），归母净利7216 万元（同比-1.2%），扣非归母净利6966 万元（同比+5.9%）。

    　　效果广告业务服务多样化客户，头部、中长尾媒体共同发展。2022H1，公司效果广告服务收入12.4 亿元（同比-20.6%），毛利率18.4%（同比+4.8pct）。

    　　公司效果广告服务主要帮助广告主制定广告决策并进行互联网广告投放。通过智能化业务系统，公司效果广告服务提升广告投放效率、优化广告投放效果；服务盈利模式主要为互联网效果营销服务的营业收入与支付给互联网媒体的成本及相关费用之间的差额。从服务渠道看，公司效果广告投放分为头部和中长尾流量媒体，2021 年头部流量媒体投放收入占总营收的81%；从客户行业分类看，主要为电商类、娱乐类、应用类和代理类客户，其中2021年电商类客户投放收入占总营收的64%；从服务区域看，2021 年美国地区投放收入占总营收的21.7%，持续位列第一，服务区域与客户自身产品定位、市场拓展战略规划等相关性高。

    　　2019-2021 年，公司头部流量媒体效果广告服务收入为17.7 亿元、18.6 亿元和27.7 亿元，占效果广告服务收入比重为72.7%、77.2%和84%，收入增长主要系2019 年下半年中标获得客户阿里巴巴；中长尾流量媒体效果广告服务收入为6.6 亿元、5.5 亿元和5.3 亿元。2019-2021 年，公司头部流量媒体效果广告服务毛利率为9.3%、8.6%和7.1%，中长尾流量媒体效果广告服务毛利率为41.9%、50.6%和48.7%。我们认为，公司头部流量媒体效果广告服务仍占主要，头部媒体数据完善透明度较高，呈现低毛利率特征；同时，2020年至今流量采购向头部媒体集中的趋势持续加深，导致市场上中长尾渠道流量供给充足，公司媒体分级管理持续优化，加强适配度管控，提高成本控制能力，中长尾媒体投放呈高毛利率水平，中长尾媒体业务有望持续有效开拓。

    　　头部账户管理客户资源突出，持续扩大流量市场份额。2017-2022H1，公司头部媒体账户管理服务收入为2261 万元、6862 万元、1.3 亿元和7247 万元。

    　　公司拥有头部媒体的广告资源，在头部媒体广告平台上开设母账户，根据广告主需求为其开立母账户下的子账户、账户充值等日常运营维护；头部媒体支付给公司的返点以及公司支付给广告主返点的差额确认为收入。

    　　2017-2021 年公司头部媒体账户管理服务毛利率分别为97.9%、98.5%和98.3%，成本主要来自于公摊的公共费用。

    　　盈利预测与估值。我们假设：1）电商类客户，短期我们认为受到重大客户业务调整影响，2022 年预计公司电商业务收入同比下滑48%；2023-2024 年同口径下，我们认为公司电商业务持续寻求结构化区域化发展机会，预计电商业务呈现相对高增长，同比增速分别为24%和26%。2）娱乐及应用类客户：2022H1，公司娱乐应用及其他客户投放收入4.1 亿元，同比+30%；我们认为公司持续深度挖掘娱乐及应用类客户营销价值，预计2022-2024 年娱乐及应用类客户投放业务收入同比增速分别为25%、20%和18%。3）代理类客户：2022H1，公司代理类客户投放收入1.7 亿元，同比-29%，我们认为公司将逐步提升直客类客户服务占比，预计2022-2024 年代理类客户收入同比分别下滑28%、25%和20%。

    　　整体我们预计公司2022-2024 年营收分别为24.1 亿元、27.7 亿元和32.8 亿元，同比分别-29.8%、+15.3%和+18.3%；归母净利分别为3.2 亿元、3.7 亿元和4.5 亿元，同比分别增长23.5%、15.2%和23.3%；全面摊薄EPS 分别为0.68 元、0.78 元和0.96 元。参考可比公司2023 年24 倍PE 估值，考虑到公司出海效果广告服务龙头属性，我们给予公司2023年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间19.5-23.4 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海外国家市场环境和政策变动风险，受疫情影响。