公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入18.68 亿元，同比下滑24.60%，实现归母净利润2.50 亿元，同比增长26.17%。对应到3Q22 营业收入5.54 亿元，同比下滑35.42%，归母净利润0.72 亿元，同比下滑1.21%。

    营收下滑或主要源于进一步专注效果广告业务，广告大盘承压致使利润略降但仍优于同业。3Q22 公司营业收入同比下滑35.42%，主因或是公司效果广告投放质量增强，客户合作模式优化，可以进一步聚焦效果广告业务，提升盈利能力。3Q22 公司毛利率20.82%，较3Q21 提高3.92pct。公司管理费用同比下降16.56%，叠加美元升值，而公司业务主要在海外因此汇兑收益增加，3Q22 财务费用录得-0.37 亿元，3Q21 为-0.02 亿元。受广告大盘影响，公司归母净利润同比略降1.21%，总体优于同业展现出业绩韧性。

    研发投入持续增强，提升长期程序化营销实力。3Q22 公司继续增加研发人员和研发投入，研发费用同比增长15.65%，研发费用率提升1.87pct 至4.24%。

    公司效果广告业务以CPA 模式与广告主结算，2019-2021 年公司KPI 达成率均值均在98%以上，这与公司自研的程序化营销系统、长期的数据沉淀与算法迭代紧密相关。因此，不断增强自研系统的算法实力，增强KPI 完成能力，关系到公司的核心竞争力与长远发展。上半年公司发布了 CyberMedia 一站式营销智能服务、CyberTargeter 程序化广告平台、CyberCreative 创意平台、CyberData 数据 BI 决策系统等多个平台，数据和算法驱动的营销科技矩阵进一步扩容。公司自主研发的GeoDns 技术，利用异步数据传输实现多数据中心建设高可用、低延迟、集中化管理、中心化查询。

    关注疫后营销需求复苏，中企出海背景下公司有望凭借媒介端资源与算法实力获益。疫情客观上影响上游广告投放需求，导致收入端承压，随着后续疫情影响减弱，营销需求有望逐步恢复，公司收入有望重获增长。此外，随着国内移动游戏质量不断提升，游戏厂商的出海步伐或将提速。TikTok 近年来迅速成长为国际领先的娱乐应用，也将激励更多国内移动APP 开展海外业务。

    拼多多海外版Temu 近期一度登顶App Store 购物类应用下载榜首，预计后续国内电商业务出海将释放更多营销需求。公司与Google、Meta、Twitter、Pinterest 和字节跳动等头部媒体或其代理商建立了稳定的合作关系，未来有望助力更多中企出海。

    投资建议：考虑广告市场大盘承压，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.00/4.17/5.50 亿元，分别对应28.9/20.8/15.8 倍市盈率，维持“强烈推荐”

    评级。

    风险提示：疫情反复与宏观经济波动造成营销需求下滑的风险；因广告信息违反相关法律法规而遭受损失的风险；数据资源获取受限和存储安全风险；供应商较为集中的风险；汇率波动的风险。