业绩回顾

    　　1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 公司实现收入7.1 亿元，同比+15%，归母净利润0.8 亿元，同比+80%；2Q23 单季度收入3.8 亿元，同比+26%，环比+16%，2Q23 单季度归母净利润0.47 亿元，同比+47%，环比+27%，略低于我们预期，主要由于1H23 需求略逊于预期且价格端或略有承压。

    　　芯片接线盒占比提升，盈利能力大幅修复，收入规模增长略低于预期。

    　　1H23 公司二极管接线盒/芯片接线盒/光伏互联连接线束收入分别同比+12%/34%/17%至4.8/1.6/0.5 亿元，公司新品芯片接线盒占比进一步提升，但整体收入增长略低于预期，或由于1H23 组件价格快速下跌盈利承压下辅材端价格有下调压力。盈利能力方面，受益于原材料价格下跌，接线盒毛利率大幅修复，其中芯片接线盒仍具盈利优势，1H23 公司二极管接线盒/芯片接线盒毛利率分别同比+9.6/7.5ppt 至20.6%/23.5%。

    　　期间费用率略增，现金流同比转负。公司费用投入相对稳健，但收入增长略逊预期致费用率同比略增，1H23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+1.3/+1.6/-0.6ppt 至0.3%/4.0%/5.0%/-1.0%。现金流方面受公司规模持续扩张影响垫资需求略增，1H23 公司经营性现金流转负致-0.5 亿元。

    　　发展趋势

    　　看好组件排产提升驱动需求上行，推进海外扩产加强客户合作关系。根据PV Infolink 数据，7-9 月Top10 组件厂开工率分别环比+2/+10/+0ppt，国内其余组件厂开工率环比+6/+10/+2ppt。我们认为排产提升将带动接线盒等组件辅材的需求持续上行。据公司公告，公司后续将结合整体战略与市场客户需求规划推进越南建厂。我们认为产能扩张至越南可更便利地配套东南亚的下游组件产能。据公司披露，公司与通威已开始正式合作进行接线盒产品的供货，其中芯片接线盒类型产品尚在进行积极的拓展与商洽，我们看好公司芯片接线盒凭借更佳性价比进一步打开市场，实现份额进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1H23 需求略逊于预期，且下游组件盈利能力或承压或间接传导至辅材端价格下降，我们下调2023/2024E 净利润14%/16%至2.2/3.1 亿元，当前股价对应2023/2024 年24/17 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢承压，下调目标价24%至56 元，对应2023/2024 年31/21 倍市盈率，隐含27%上行空间。

    　　风险

    　　组件排产提升不及预期，价格下调压力超预期，新品推广不及预期。