首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖通灵股份（301168）给予跑赢行业评级，目标价74.00 元，基于P/E估值法，对应估值倍数2023/2024 年35/24 倍。理由如下：

    　　接线盒市场潜在空间大，公司份额提升空间充足。公司主要产品光伏接线盒是光伏组件重要辅材，其产品性能关乎组件的安全性和可靠性。光伏装机量高增带动接线盒需求量快速增长，而行业竞争格局目前仍相对分散，公司2022 年市占率约11%，仍有充足提升空间。目前公司产能规划规模领先、成本持续优化、与组件龙头合作且具备上市公司的资金优势，我们看好公司凭借成本、资金和客户优势进一步提升市场占有率。

    　　多角度打造成本优势，芯片接线盒放量优化毛利率。光伏接线盒行业中产品性价比是重要获客手段。公司通过打通上下游垂直一体化压降核心原材料电缆线的成本，并自主研发芯片接线盒的生产设备和加工工艺。

    　　芯片接线盒通过优化封装方式、提升产线自动化水平，较传统二极管接线盒具备约3ppt 的毛利率优化，且公司对芯片接线盒的生产技术进行专利保护，一定程度保证产品维持领先优势。我们认为随着公司新增芯片接线盒产能的落地和其出货占比的持续提升，公司综合毛利率有望进一步改善，并凭借成本优势带来的定价优势加强市场竞争力。

    　　融资优势支持产能扩张，实现份额提升。我们认为尽管接线盒行业相对轻资产，但上游部分供应商给予接线盒厂商的账期较短，而下游组件客户信用期较长、资金占用量大，故考验接线盒企业的资金管理水平，也抬升了扩产的资金门槛。公司作为上市公司相较于行业中多数依赖内部融资和间接融资的非上市企业，具备更为丰富的资金来源和更低的资金成本，能够帮助公司维持合理流动性，并快速扩张产能获取增量市场。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为接线盒行业壁垒低，我们认为公司具备独特的芯片接线盒降本及更低融资成本特点，相较同行有差异化特征值得重点关注。

    　　潜在催化剂：芯片接线盒市场推广超预期；新客户突破情况超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为2.12/3.09 元，CAGR 为79%。当前股价对应2023/2024 年30/21 倍P/E。给予跑赢行业评级，采用P/E 估值，给予目标价74 元/股，对应2023/2024 年35/24 倍P/E，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，项目投产不及预期，上游原材料价格波动，现金周转风险。