报告摘要

    　　公司是国内领先网络设备厂商。锐捷网络2003 年成立，2022 年自星网锐捷分拆创业板上市，成立以来专注网络设备和网络安全产品研发销售，近年来拓展云桌面业务并取得快速发展。公司主要产品包括交换机、路由器、无线产品等网络设备，安全网关、下一代防火墙等网安产品及云桌面整体解决方案等，广泛应用于局域网、城域网、广域网等各类网络，在交换机、无线产品、云桌面、IT 运维管理等多个领域排名领先。

    　　2025 年，公司收入与归母净利润为143.16、6.96 亿元，同比增长22.37%、21.30%，主要受益于数据中心市场与海外SMB 市场大幅增长，预计随着高端产品放量及规模效应逐步显现，利润端有望加速释放。

    　　在AI 浪潮持续催化下，交换设备业务正处于高景气扩张阶段。网络设备作为支撑大数据、人工智能、工业互联网等上层应用的重要基础设施底座，其市场空间与云厂商、互联网平台及运营商资本开支高度相关；随着全球数据流量、模型训练与推理需求持续攀升，ICT 基础设施正加速向高带宽、低时延和高密度方向升级，预计2026 年国内主要互联网厂商资本开支总量仍将保持20%以上增长，整体投入规模迈向千亿级，为交换机市场提供坚实需求支撑。随着网络架构由传统三层Fat-Tree 向超节点持续演进，智算集群对高性能交换机的端口密度、转发能力和组网能力要求将明显提升，有望进一步带动800G 及以上高速交换机需求放量；在上游芯片节奏上，TH5 已进入成熟应用阶段，TH6 预计将于2026 年下半年至2027 年逐步成为重要部署品类，公司有望在本轮AI 驱动的网络升级周期中，持续受益于客户资本开支扩张、产品速率升级以及网络架构演进三重催化。

    　　公司研发投入长期维持高位，产品迭代能力构成核心竞争力。在AI 驱动智算网络升级的背景下，公司持续加码数据中心产品研发，不断丰富产品矩阵，在数据中心领域先后发布51.2T CPO 交换机商用互联方案、新一代高性能128 端口800G 交换机以及1.6T/800G 光模块产品，在园区与企业网络侧则推出极简以太彩光网络解决方案4.0、EDN 解决方案、磐石无线解决方案、新一代企业无线办公解决方案、安全云办公3.0、网安融合解决方案以及SMB 侧的易光2.0 方案。整体来看，公司竞争力的关键不在单一爆款产品，而在于围绕数据中心、园区网、无线、云桌面和安全等场景持续推进产品迭代与方案升级，在AI 与数字化转型需求共振下，有望凭借领先产品的持续更新保持市场竞争优势。

    　　盈利预测与投资建议：公司2025 年实现收入143.16 亿元，同比增长22.37%；实现归母净利润6.96 亿元，同比增长21.30%。考虑到AI 驱动下数据中心网络架构升级仍在持续，2025 年公司数据中心交换机收入快速增长，预计2026 年800G 将继续放量，同时TH6 有望在2026 年下半年至2027 年逐步成为重要部署品类。我们据此预测，2026-2028 年公司分别实现营业收入188.3 亿元/228.8 亿元/271.5 亿元，同比增长32.0%/22%/19%；实现归母净利润14.15 亿元/20.45 亿元/27.43 亿元，同比增长103.0%/44.0%/34.0%。我们认为，锐捷网络作为国内少数具备高端数据中心交换　　机研发与交付能力的厂商，正持续受益于头部互联网厂商AI 资本开支扩张、400G/800G 高速交换机渗透率提升以及网络架构由三层Fat-Tree 向超节点演进，高速交换机业务有望成为未来2-3 年业绩增长的核心驱动，首次覆盖，给予公司增持评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期风险，互联网大厂资本开支不及预期风险，研报信息更新不及时风险，第三方数据失真风险，市场规模测算偏差风险。