【投资要点】

    　　公司已从传统网络设备供应商蜕变为AI 时代数据中心网络生态中的关键平台型公司。作为国内领先的ICT 基础设施及解决方案提供商，公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品、云桌面整体解决方案等，2025H1 收入占比分别达到87.8%、3.2%、2.8%。2025H1 公司来自数据中心交换机业务的收入占比达到53.2%，根据IDC 数据，在中国数据中心交换机市占率第三（互联网行业市占率第一）、200G/400G 数据中心交换机市占率第一，确立了公司在国内数据中心以太网生态中的核心供应商地位。

    　　本土交换机产业链日趋完善，AI 算力建设加速网络技术迭代升级。目前，思科、Arista 等国际一流厂商仍然占据全球网络设备市场主要份额，国内数据中心交换机市场中华为、新华三、锐捷网络排名前三，上游国产交换芯片厂商与海外龙头的产品代差逐步缩小，本土厂商竞争力不断提升。中长期来看，网络设备市场有望维持稳健增长，AI 需求驱动下数据中心成为以太网交换机主要下游市场、网络互联速率迭代周期缩短，Dell'Oro 预测2027 年部署在AI 后端网络中主要交换机端口速率将达到1.6T；Ethernet 正逐步取代InfiniBand 的主导地位，CPO 有望成为网络架构主流，超节点的兴起带来Scale-up 增量市场。

    　　充足在手订单奠定短期业绩信心，技术+客户护城河支撑长远发展。受益于下游AI 算力建设的高景气，2025 年前三季度公司收入与净利润分别同比+27.5%、+65.26%，核心驱动力为互联网数据中心交换机业务的放量。公司作为国内较早推出白盒交换机产品的厂商之一，在与阿里、腾讯、字节的合作中不仅是“设备提供方”，还是参与其下一代网络架构协同设计的长期技术伙伴，通过联合定义规格、提前绑定新代际产品，有望实现对客户需求与技术演进节奏的前瞻锁定。当前公司来自头部厂商的在手订单充足、项目交付节奏平稳，未来有望随着客户框采规模增加及公司中标份额提升，持续在业绩端释放增长动能。

    　　展望未来，“需求增长+结构升级”背景下公司数据中心交换机业务有望继续强劲增长，我们预计：1）量：2026-2027 年下游互联网大厂资本开支将维持高景气，叠加国产芯片放量及海外芯片供应缓解，国内数据中心交换机市场需求将高速增长；2）价：2025 年前三季度800G产品在数据中心交换机收入占比仅为14%，随着AI 训推带宽与时延诉求提升，叠加Scale-up 网络和超节点需求增加，800G 产品收入有望翻倍式增长；3）利润：受益于业务结构改善（高附加值产品占比提升、企业园区网需求回暖、SMB 海外市场持续开拓）+经营效率提升（直销占比增加、规模效应释放），整体盈利能力有望继续回升。

    　　【投资建议】

    　　公司作为行业领先的ICT 基础设施及解决方案提供商，在数据中心交换机领域市场份额较高，有望持续受益于AI 时代算力基建的强劲需求，实现业绩快速增长。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为148.9、231.5、315.3 亿元，归母净利润分别为8.6、13.7、19.4 亿元，EPS 分别为1.1、1.7、2.4 元，基于2025 年1 月8 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为79.4、49.8、35.0 倍，参考可比公司及公司历史估值水平，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品研发创新不及预期的风险。公司所处行业具有技术更新迭代快、应用场景及客户需求不断变化的特点，未来市场需求及新技术的研发和产业化存在一定的不确定性，若相关进展不及预期，可能对公司业绩增速造成显著影响。

    　　招投标及交付进展不及预期的风险。公司下游客户大多采用招投标的方式进行相关产品的采购，考虑到行业竞争较为激烈，招投标结果存在不确定性，叠加后续交付进度亦可能不及预期，公司业绩或将受到不利影响。

    　　原材料供应及价格波动的风险。芯片作为网络设备的核心零部件，对产品性能有重要影响，目前公司主要从外部芯片厂商采购芯片，且国产化程度不高，原材料供应不足及价格波动均可能对公司生产经营产生负面影响。