本报告导读：

    　　锐捷网络前三季度业务维持景气，经营受益数通交换机发展仍呈现高速态势。

    　　投资要点：

    　　维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司营收分别为146.59亿元、178.57 亿元和212.74 亿元，归母净利润10.82 亿元、15.91 亿元和21.28 亿元，对应EPS 为1.36 元、2.00 元、2.67 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年PE 为80 倍，对应目标价为108.78 元，维持“优于大市”评级。

    　　2025 年前三季度营收106.80 亿元，+27.50%，归母净利润6.80 亿元，+65.26%，扣非后归母净利润6.55 亿元，+76.41%，毛利率34.08%，-1.42pct。2025Q3 营收40.31 亿元，同比+20.93%、环比-2.00%，归母净利润2.28 亿元，同比-11.49%、环比-33.79%，扣非后归母净利润2.23 亿元，同比-9.50%、环比-34.07%，毛利率35.56%，同比+0.78pct、环比+5.02pct。

    　　单季度计提奖金影响当期利润，但将减少H2 季度波动。锐捷网络Q3 应付职工薪酬新增2.81 亿元达到3.53 亿元（24Q3 仅0.24 亿元），主要为计提2025 年初以来绩效工资（2024 年主要体现于Q4），因此Q3 费用对应显著增长，期间费用率同比+2.11pct、环比+9.07pct。

    　　考虑同期可比，剔除应付职工薪酬影响，Q3 归母净利润约为5.1 亿，同、环比延续大幅高增。

    　　锐捷网络Q3 业务经营受益数通交换机发展仍呈现高速态势，9 月公司发布新股权激励计划，25-27 年三年累积增速不低于25%、38%、46%，将进一步激发公司潜力。

    　　风险提示：交换机市场竞争加剧；国内AI 建设不及预期；上游芯片供应不足。