二十年厚积薄发，激励机制突出。公司是行业领先的ICT 基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。截至2022 年11 月21 日，星网锐捷持股44.88%，为公司的控股股东，锐进咨询持股43.12%。截至2022 年8 月31 日，锐进咨询实际权益人合计1229 人。公司IPO 发行价格为32.38 元/股。锐捷网络员工资管计划配售股份为673.94 万股，约占本次发行股本数量的9.88%。

    　　经营稳健向上，市场地位突出。根据IDC 数据统计，2019 年至2021 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场份额排名第三；2019 年至2021 年，在中国企业级WLAN 市场，Wi-Fi 6 产品出货量排名第一；2015 年至2020 年连续6 年中国企业级终端VDI 市场份额排名第一；2019 年中国IT 基础设施运维软件市场份额排名第一。2018-2022H1，公司营收分别为43 亿元（+13%）、52 亿元（+22%）、67 亿元（+28%）、92 亿元（+37%）和45 亿元（+34%），呈现加速向上趋势；归母净利润分别为3.3 亿元（-1%）、3.9 亿元（+20%）、3.0 亿元（-24%）、4.6 亿元（+54%）和2.6 亿元（+17%）。

    　　行业需求向好，市场份额持续提升。根据IDC 数据，全球数据总量由2019年的45ZB 将增至2025 年的175ZB，CAGR 达25.40%。2021 年交换机产品市场规模为307.30 亿美元，同比增长10.80%；无线产品为76.46 亿美元，同比增长20.40%；路由器为158.60 亿美元，同比增长6.50%。根据IDC 数据，预计2026 年我国主要网络设备市场规模将达170.56 亿美元，较2020年增长65.34%，CAGR 达8.74%。22H1 公司200G/400G 数据中心交换机产品收入增长迅猛，同比增长7.78 倍，市场份额达66.18%。

    　　深耕场景创新，打造多极增长点。公司以“敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求”为核心经营理念。面向“互联网+”时代和国家“新基建”浪潮，公司通过对客户需求的敏锐洞察、对市场趋势的准确把握，依托专业的研发团队和多年的技术积累，快速开发出有针对性、创新性的产品方案，满足各行业客户不断增长的信息化建设需求。

    　　盈利预测。锐捷网络是国内网络设备及ICT 行业解决方案的领导者，技术实力突出，近年来业绩快速增长。我们认为伴随着公司上市，后续发展潜力有望进一步释放。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为5.59、7.87 和10.46亿元，对应EPS 分别为0.98、1.38 和1.84 元。参考可比公司估值，给予23年30-35x PE，对应合理价值区间41.40-48.30 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。