投资摘要

    事件：2023 年公司实现营收13.5 亿元，同比+12%；归母净利润2.0 亿元，同比+42%，扣非归母1.8 亿元，同比+33%，公司业绩符合市场预期。2023Q4 实现营收4.1 亿元，同比+24%；归母净利润0.6 亿元，同比+50%，持续保持高增。

    产能利用率极高，优化产能稳健释放，未来可期。

    　　1）公司为国内精密冲压材料唯一上市公司，产能规模持续处于行业第一梯队，近几年均处于满产满销状态。2023 年公司产能16 万吨，产品产量16.2 万吨，销量16.1万吨（yoy+20%），产能利用率101.5%，产销比99%。

    　　2）2024 年公司将进一步优化苏州工厂产能，同时24 年年底公司预计建设完成安徽工厂募投项目，25 年计划投产，当年预计释放4 万吨产能，未来两个工厂合计提供30 万吨产能。

    订单结构升级带动毛利率显著提升，新工厂将倾向更高毛利轴承领域。

    　　1）订单结构升级带动吨盈利持续增长，业绩表现亮眼。公司产品定价采用原料+加工费定价模式，2023 年公司产品结构继续升级，主攻定制化进口替代高毛利产品，2023 年公司产品综合吨毛利为2136 元/吨（yoy+10%），带动毛利率提升至25.5%（yoy+4pct）。

    　　2）公司2015 年至今毛利率持续稳定在20%以上，23 年突破25%，伴随后续安徽工厂产品倾向工艺更复杂、技术含量更高的轴承高端制造领域，以及公司积极开拓的机器人核心零部件、氢能核心设备材料等新兴领域，预计公司毛利率或有进一步提升空间。

    研发投入持续增加，业绩表现亮眼。

    　　1）公司费用率拆分来看，2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.1%/3.5%/3.8%，yoy+0.8/0.9/0.2pct，其中销售费用及管理费用增加主要由于股权激励费用增加约1500 万导致，研发投入角度公司持续加大投资力度，未来会在安徽工厂建立研发中心，进一步提高公司定制化能力。

    　　2）公司2023 年归母净利率14.8%，yoy+3.2pct，除毛利率提升4pct 外，营业外收入政府补助增加1270 万元，整体业绩表现亮眼，扣非归母净利率为13.4%，yoy+2.1pct，稳中向好。

    盈利预测与投资评级：公司产能稳健释放，订单饱满且结构持续优化，作为材料国内细分领域龙头我们上调公司 2024-25 年EPS 为2.8/3.6 元/股（前值为2.5/3.0 元/股），新增26 年EPS 为4.7 元/股，对应公司PE14/11/8X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。