事件描述

    　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入36.7 亿元，同比增长246.0%；归母净利润3.5 亿元，同比增长299.4%。单季度看，公司2025Q3 实现营业收入16.4 亿元，同比增长134.7%，环比增长3.0%；归母净利润1.4 亿元，同比扭亏，环比增长0.2%。

    　　事件评论

    　　公司2025Q3 营业收入同比增长，预计主要因为：海风项目开工加速，公司随下游需求回暖，出货量同比较快增长。

    　　盈利端，公司2025Q3 毛利率约15%，同比提升幅度显著（提升约7.1pct），预计主要因Q3 出货量增加，带来的摊薄效应。费用方面，公司Q3 期间费用率约4.17%，同比下降2.57pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.48%、2.46%、0.68%、0.54%，同比下降0.03pct、下降1.99pct、下降0.32pct、下降0.23pct。同时，公司Q3 获得其他收益约0.1 亿元，计提资产减值、信用减值分别约0.15 亿元、0.12 亿元。最终，公司实现归母净利约1.4 亿元，同比扭亏，环比持平左右，预计主要原因为：

    　　1）公司Q3 毛利率约15.22%，环比-2.4pct，预计主要因为Q3 产品盈利能力因素；2）公司Q3 计提减值约0.27 亿元（资产减值+信用减值），预计因存量质保金账期逐步拉长。

    　　其他指标，公司Q3 存货、合同负债分别约15.9 亿元、3.6 亿元，整体处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础。

    　　展望后续，我们认为随着国内深远海海风项目加速推进，公司有望中标深远海导管架项目，并逐步开始交付放量，释放业绩成长弹性。同时，公司积极开拓海外海风订单，打开中长期成长空间。预计公司2025 年、2026 年归母净利润分别约5 亿元、10 亿元，对应PE 分别约33 倍、17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海风行业发展速度不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。