事件：2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报。

    　　2025 年1-9 月公司实现收入36.71 亿元，同比增长246%，归母净利润3.46亿元，同比增长299%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长272%。单Q3来看，公司实现收入16.41 亿元，同/环比增长135%/3%；归母净利润1.41亿元，同比扭亏，环比持平；扣非归母净利润1.33 亿元，同比扭亏，环比下降3%。

    　　受新增产能的折旧拖累，Q3 盈利能力有所下滑。

    　　公司前三季度毛利率分别为15.1%/17.6%/15.2% ， 相比去年同期（5.0%/0.2%/8.1%）已大幅修复，主要在于江苏等地的海风项目陆续开工，公司塔筒、管桩和导管架产品的交付开始起量，产能利用率提升摊薄了固定成本。

    　　Q3 盈利能力环比Q2 有所下滑，主要系启东新产能的投产转固，导致折旧有所增加，后续新产能在爬坡起量过后，盈利有望恢复正常。

    　　深远海渐行渐近，海上风电的发展空间打开，作为国内海风基础的龙头将充分受益。

    　　沿海各省均在积极推进深远海海上风电，进展最快的浙江示范项目已完成风机、海缆、EPC 等设备和施工的招标，开工在即。根据水规总院的数据统计，专属经济区及领海外其他海域的深远海海域的理论可开发量有4500GW，其中近中期具备经济开发价值的场址主要位于离岸150 公里内，技术可开发量达到300GW。

    　　公司前瞻性地在江苏启东，浙江温州，广东湛江等海风大省布局了深远海基地，后续凭借属地化布局有望在深远海订单获取上建立起竞争优势。

    　　投资建议：

    　　考虑到当前海风开工进展不及预期，以及存在的产能爬坡盈利不及预期的情况，我们下调2025-2027 年的业绩预期。我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为6.3/9.0/12.3 亿元（前次预测为8.1/11.0/13.7 亿元），增速分别为855%/42%/38%，对应PE 分别为31/22/16 倍。看好公司作为国内海风基础的龙头，将充分受益深远海风的发展。给予公司2026 年25 倍PE，12 个月目标价为103.02 元，给予买入-A 评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，海风装机需求不及预期风险，行业竞争加剧，盈利不及预期风险。